恩惠康力电梯002367订单饱满御风寒毛利率

康力电梯(002367):订单饱满御风寒 毛利率反转迎春天

事项:康力电梯发布年报及重大合同事项,公司2011年实现销售收入16.0亿,同比增长47.1%,实现净利润1.5亿元,同比增长26.1%,全面摊薄的每股收益0.60元。截至2011年底,公司正在执行的有效订单金额为18.9亿。

受益于城市化进程中基础设施建设和保障房建设增加,公司收入、订单仍然保持高速增长。

公司2011年电梯受益于保障房建设,同比增长超过50%,基础设施建设拉动扶梯销售同比增长43.3%,零部件业务中山项目一期达产,同比增长43.6%,维保业务受益于在外销售电梯基数增加及新增电梯销量大幅提升,实现同比增长87.9%。截至2011年底,在手订单充足,18.9亿有效订单保障2012年持续快速增长。

公司产品价格调整滞后原材料上升,2012年毛利率可是效果不好有望反转。

2011年受人力成本、钢材和稀土价格上升影响,电梯产品毛利率均出现不同程度下滑。其中电梯零部件下滑超过5个百分点主要由于公司的原材料付款政策所致,钢材成本出现价格敞口。稀土价格暴涨导致曳引机价格同比大幅上涨,电梯毛利率出现下滑。公司2011年8月份提价5%以缓解成本压力,2011年低毛利产品基本交付完毕,预计2012年高毛利产品进入交付期,公司整体毛利率有望实现反转。

公司费用控制能力强,现金流受房地产调控和保障房电梯销售影响出现下降,股权激励成本对费用影响将在2012年达到高峰。

公司费用率控制显着,在保证研发支出的稳定的前提下,销售、管理和财务费用率分别下降1.39、0.53和0.05个百分点。公司2011年经形成自主研发体系；努力提升产品质量营性现金流同比下降44%,主要是由于房地产调控对地产开发商资金链影响,另外政府保障房建设货款交付期较长。根据我们测算公司股权激励总成本为4600万,预计2012、2013年、2014年和2015年摊销到管理费用的股权激励成本分别为1616、1440、808和346万,对净利润影响逐步变小。

电梯行业受房地产调控影响和基数过大影响,预计2012年增速放缓,具有性价比优势民族电梯制造商有望持续扩大市场份额。

据中国电梯协会发布数据,2011年中国电梯行业销量45万部左右,同比增长23%,中国大陆销量40万部,保有量超过200万部,受房地产调控和基数过大影响,我们预计电梯行业增长将大幅放缓。且市场格局会发生变化:房地产高利润时代的终结将导致开发商更加注重成本控制,二三四线城市将成为新增电梯需求的主战场,具有性价比优势的民族电梯品牌将有望持续扩大市场份额。

公司产能扩张及渠道下沉进展顺利,给未来销售及维保业务提供持续增长动力。

截至2011年底,公司成立销售分公司18个,2011年新增11个。苏州总部新达电扶梯配件三期、新里程电梯控制器公司和中山一期均在11年完成,成都康力项目一期工程建设在下半年开始投资建设,公司战略布局稳步推进。

预计2012、2013年每股收益分别为0.78和1.05元,对应2月24日14.01的收盘价,2012、2013年PE 分别为18.0和13.3倍,上调公司至“强烈推荐”评级。

鉴于公司在手订单饱满、产能及销售扩张的战略布局、董事长增持对公司未来发展的信心和股权激励计划对管理层的正面影响,我们认为公司未来2年保持30%的复合增长可以期待,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:房地产调控影响超出预期、市场竞争加剧

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