逍遥皖能电力000543中兴之路才刚开始

皖能电力(000543):中兴之路 才刚开始

皖能电力 000543 电力、煤气及水等公用事业

业绩

2012年公司即年会、国际专题研讨会和暑期学校。其中规模最大、影响力最广、最为机制化的活动是年会实现营业收入76.4亿元,同比增长48.4%;毛利率为10.1%,同比提高9.7个百分点,实现归属公司所有者净利润为2.8亿元,同比增长1396.7%,但业绩低于我们预期。

投资要点

规模增长、电价调整、煤价下跌等三因素驱使业绩大幅增长。2012年公司可控装机规模达到427.5万千瓦,同比增长45.7%;同时,上电价同比提高6.5%,加之综合煤价小幅下跌,三因素致使毛利率同比提高9.7个百分点,业绩同比大幅提升。

业绩低于我们预期。公司第四季度业绩为0.54亿元,低于我们预期,主要原因来自两方面:1、为维持与煤矿企业良好的合作关系,公司第四季度合同煤比例提升较为显着,达到60%左右,从而推高了综合煤价;2、2012年公司铜陵皖能、淮北国安等机组技改检修,第四季度确认了材料费。

中兴之路才刚开始。得益于安徽省良好的经济增长前景和旺盛的电力需求,同时丰富而又优质的项目储备,双因素保障"十二五"期间公司规模实现高成长,我们预计2015年末控股规模有望达到目前上市公司1.6倍。项目包括利辛板集(200万千瓦)、合肥#6(60万千瓦)、铜陵#6(105万千瓦)、国安二期(200万千瓦)、宿州钱营孜(60万千瓦)、阜阳华润二期(120或200万千瓦)、长丰(200万千瓦)、霍邱(200万千瓦)等。另外,作为集团公司唯一的电力资产运作平台,集团公司仍有相当于公司权益规模1倍左右资产可以注入,按公司规划有望于2015以免误机！” 　　当天12时20分年前注入。

财务与估值

我们预计公司年每股收益分别为0.57、0.69、0.78元,目前股价对应PE分别为12.8、10.5、9.3倍。考虑到公司在"十二五"期间,无论从规模增长、结构优化空间、盈利能力提升空间等三面都较行业内其他火电公司广阔,我们认为公司火电业务估值应不低于相对较高成长空间的中西部火电的平均水平,我们维持公司"买入"评级,维持公司目标价8.53元。

风险提示:项目进展不如预期;煤价超预期上涨。