光大证券咬文嚼字看政策源泉

光大证券：咬文嚼字看政策 类别： 机构： 研究员：

一个是升起速度有些慢悠悠[摘要]

央行在2011年2月15日发布了2011年4季度《货币政策执行报告》。我们通过对货币政策报告的文本比对分析，总结了央行对经济和政策的最新看法。其中的要点有：

央行对当前经济增长前景仍保持相对乐观。央行认为目前经济环比增速企稳，同比增速下降在容忍阙值内，国家宏观调控政策“取得了明显成效”。

报告中不再提及“国际金融危机深层次影响继续显现”，而是提及“国际经济复苏总体疲弱”，显示央行对主要发达经济体经济前景的悲观预期有所弱化。不过，报告中首次指出“经济金融领域也存在一些不容忽视的潜在风险”，意味着央行对经济和金融中的风险更加警觉。

央行对未来通货膨胀的前景仍较为谨慎。央行认为虽然“物价涨幅总体保持回稳态势”，但“对未来通胀风险仍不可掉以轻心”。央行突出强调了今年1月CPI超预期回升，可能造成通胀预期的固化或再度升温。由于央行向来关注通胀预期，以及预期通胀向实际通胀的转化。因此，除非通胀预期明显缓和，否则央行对物价上行的担忧仍不会有实质性的减轻。

货币政策在年内有望逐步趋松。央行明确提出“2012年广义货币供应量M2初步预期增长14%左右”，显示货币政策将结束过去两年的偏紧态势，在今年趋松。但由于央行认为经济已经企稳，而通胀反弹担忧仍未消除，短期内货币政策大幅松动的可能不高。维护货币市场流动性的平稳，在信贷结构上多做文章，是近期央行货币政策的重心所在。一方面，除了继续加大对小微企业和国家重点在建续建项目的有效信贷支持外，“欠发达地区、科技创新、节能环保、战略性新兴产业、企业技术改造等”，领域也将从信贷结构调整中受益。另一方面，如果货币市场流动性过于紧张，商行（特别是中小银行）放贷能力受到进一步限制，央行有可能用差别准备金率放松部分银行面临的约束。目前的宏观大背景仍不支持央行再次全面下调存款准备金率。