联讯证券万亿社融的虚与实吧

我曾去过还属于前东德的莱比锡 联讯证券：2.2万亿社融的虚与实 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

9月的社融2.21万亿，在总量上让人感到惊艳，以此计算，社融存量增速在9月加速回升至10.6%。宽信用看似取得了较好的效果。

但如果进一步看，能发现主要原因是央行将地方政府发行的7389亿专项债计入了社融口径。如果扣除该项，则2.21万亿的社融只剩下1.47万亿，低于wind统计的市场预期值。

因此，这次社融的高增可能只是数据上的高增，宽信用的效果可能仍然没有明显的改善。

从社融的具体分项，我们也能得到相同的结论。9月的社融结构与总量特征和此前若干月基本无差别，都呈现出非标收缩、信贷高增的特点。

风险提示：央行政策超预期