东北证券缓释监管风牛市回撤风险增大吗

东北证券：缓释监管风 牛市回撤风险增大 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

经济下行压力依然较大，汇丰PMI回落、稳增长政策重复使用。

除非你账上的钱比对手多很多 4月2 日，汇丰银行（HSBC）与英国研究公司MarkitGroup联合公布的数据显示，2015年4月汇丰中国制造业采购经理人指数（PMI）预览值为49.2，低于预期的49.6，并创12个月来新低， 月终值为49.6。

此外，4月制造业PMI新订单分项指数降至49.2，亦创12个月低点。

经济基本面仍然增长乏力，根据已经公布的24省数据，其中，21省一季度GDP增速同比下降，经济下行压力仍在增大。政府刺激经济的政策牌尚未出尽，后续政策利好仍将不断推出。

目前市场处于牛市亢奋阶段，虽然牛市不言顶，但是不少参与者可能面临着夜不能寐的处境。因为，虽然我们可以参考换手率、证券化率、交易成本对利润的耗散率、股票融资占社融比例等指标，来证明本轮牛市距离2007年最亢奋阶段还有距离，多是些股市的内生变量；但是，为什么市场一定要达到那么一个让人生畏的地步，然后再一致预期的齐步走的跳水呢？市场过于亢奋，管理层缓释监管信号。目前两市市盈率100倍以上的900多家、占两市上市公司的比重在 5%左右；而2007年5. 0前夜两市，市盈率100倍以上的占比为 4%，历史的巧合性，使得管理层尤其是证监会又在此释放管控风险的信息；只是碍于当下的经济形势以及舆情，管理层更多使用缓慢释放利空的形式，这包括严禁伞形信托、1月2次IPO、严查市场违规行为等。

中小散户跑步入场、场外增量资金入场的趋势短期难以扭转；但从中长期角度看，市场的决定权不在于中小散户。因此，基于管理层尤其是证监会正在逐步释放对冲目前过于亢奋市场的措施，以及当下上市公司业绩1季报增长乏力的情形，市场进一步大涨的基础有所弱化、相反市场的波动率最近两周反而有所增大。

因此，展望下周市场，市场冲高动能将进一步弱化；管理层加强监管、禁止伞形以及对内幕交易等违法行为的加大打击，对盲目亢奋、将政府信用背书于股市的投资逻辑形成一定的制约。预计市场高位震荡、波动率有所增大；未来回撤风险增大。

操作上，牛市不言顶、顺势而为；但需注意仓位的轮动性，防范杠杆资金对市场的逆向冲击。随着季报的披露，业绩分化；后续仍主要集中在主题投资范围。主题方面，“国企改革”、“一带一路”以及长江经济带的轮动；估值与业绩匹配较为合理的医药食品家电汽车等消费板块以及房地产板块。