湘财证券增长依旧靠投资货币刺激边际效用下鼓励

可是依然有个别工作人员、个别办事机构存在为纳税人服务不热情、工作怠慢的情况。为了更好地 ……（未完湘财证券：增长依旧靠投资 货币刺激边际效用下降 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基建投资增速维持高位，房地产投资景气度略升3月份基建投资增速继续维持扩张态势，单月增速由月份的23.21%上升到27.62%，其中交运与水利相关投资呈现温和加速态势，电力投资略有下滑。

制造业投资增速继续疲软，尽管3月份投资增速为19.98%略高于月份投资增速17%。

但制造业投资影响较大的利润增速低位震荡与制造业产能相对过剩，意味着制造业投资在2013年可能继续调整。从制造业分项投资来看，投资调整较大的是采矿业。中下游制造业投资调整力度较小。多数行业投资增速仍高于产量增速，这意味着行业去产能过程调整甚微。

3月份房地产销售增速37.13%，环比月份的49.5%略有下降。房地产行业投资增从月份的22.8%回落到3月份的17.6%。新开工面积单月增速由月份的14.7%回落到-2.69%，土地购臵面积单月增速仍处于负增长区间，这意味着国五条等调控政策对房地产市场预期影响较大，预示着房地产开发商对未来仍存在不确定性，随着各地国五条细则实施细则落地，预计购地、新开工与投资将小幅回升。但我们未来销售增长难以持续，房地产投资增速不宜过分乐观。

反腐继续抑制消费增速，房地产销售滞后效应带动相关行业景气消费并没有预期期待的稳健回升，结构性亮点难现。低于预期的主要影响因素有两个，一个经济放缓对居民收入影响逐渐显现，一季度城市、农村居民可支配收入增速继续下滑；第二，在政府反腐倡廉的政策压制下，限额以上消费增速回升乏力；第三，过去两年刺激政策对耐用品销售的透支影响继续显现。

从零售结构增速来看，受到房地产销售高增长影响的滞后，相关产业消费景气度上升，装修建筑行业单月增速为21%，家用电器及音响器材销售增速显著扩张，3月销售增速为16%；家具销售增速维持在24.9%以上的高位；金银珠宝受到价格回落的影响，增速出现小幅反弹。此外，部分生活必须品增速维持在平均增速以上。餐饮销售累计增速-2.6%，同比-1.1%，显示回升动力较弱。随着反腐冲击趋弱，相关行业消费增速预计将缓慢回升。

工业增加值主要驱动力量来自中游，投资与生产快于需求抑制经济回升力度3月份工业增加值驱动力主要来自于中游原材料制造业，诸如化学原材料同比增速11.4%；收到新开工积极性影响，非金属矿物制品增速11.80%；受到房地产销售拉动，汽车制造业工业增加值增速10.2%。

尽管季节性因素导致价格驱动的中游企业生产加快，终端消费需求没有显著改善（体现为前期企业产品生产速度相对于需求过快）。受到需求略有改善与前期受到价格与预期的影响，投资上游资本品价格回升导致企业生产增速快于需求。但随着美元指数走强与全球需求对大宗商品价格的抑制，需求与生产的失衡可能意味着库存水平去化低于预期。此外，制造业投资增速调整较为缓慢，大部分行业投资增速显著高于行业产品生产增速，这意味着截止3月份制造业产能尤其是产能过剩较为严重的中游原材料制造业产能调整有限，这意味着未来企业盈利增速继续改善的空间有限，企业后续资本性支出可持续性较差。