高华证券欧洲央行和货币市场蹭飞

一年多来一直没有谈妥高华证券：欧洲央行和货币市场 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

欧洲央行和货币市场欧洲央行采取进一步措施的推动因素德拉吉在1月份指出欧洲央行采取进一步措施的两个潜在推动因素是：(a)“短期货币市场状况意外收紧”；(b)“中期通胀前景恶化”。后者意味着欧洲央行对宏观经济前景的看法发生转变，因此正如德拉吉在今日的发布会上所重申的，看法的转变需要时间，因为要积累依据并达成新的共识。但确认货币市场的紧张状况更为直接。在偿还LTRO贷款的情况下，流动性状况出现一定程度的收紧可能难以避免。

欧洲央行没有理由推迟旨在应对这一紧张状况的行动。

令人不解的货币市场状况过去几周来的货币市场状况令人不解。尤其是隔夜利率（EONIA指数）在一些情况下高于欧洲央行主要的再融资利率，尽管欧洲央行在每周例行的货币市场操作中以再融资利率灵活提供流动性。尽管对货币市场年末常见的动荡走势已有所预期，但1月份EONIA的波动性仍超出我们的预期。从历史水平看隔夜市场交易量仍然清淡。

货币市场：缓慢复苏，紧张状况持续我们难以对令人不解的货币市场状况作出简单解释，但不可回避的结论是紧张状况将持续，尽管在德拉吉表示将“不惜一切代价”捍卫欧元后，欧元区同业市场可能再度活跃并再度融合。紧张状况随着过剩流动性减少而显现出来。政策措施（收窄欧洲央行利率走廊、下调准备金）可能在一定程度上阻碍了市场的顺利运转（尽管有其他好处）。

欧洲央行立即行动：流动性和利率我们预计欧洲央行可能从3月份开始采取行动以遏制紧张状况。我们认为欧洲央行没有理由推迟行动。可能采用的工具包括通过暂停SMP冲销以提供流动性和下调利率走廊。但无论如何措辞，这些政策不应和决心破釜沉舟、采取真正的非常规政策以大力遏制通缩风险相混淆。