上海证券定调经济结构调整方向计划

上海证券：定调经济结构调整方向 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

这取决于视频分辨率和帧数。分辨率越高越清晰 PPI持续上升由于2009年11月份以来全球大宗商品价格快速上涨，导致了国内生产资料价格的上升，使得1月份的PPI超预期的同比增长达到4.3%，这反映了企业的生产成本正在增加，但是由于产能过剩的影响，工业品出厂价格的上涨并不能顺畅的传导到CPI上，这意味着下游企业的利润在收到压缩，企业经营压力在增大。在生产资料价格上涨和流动性依然非常充裕的宏观背景下，货币紧缩的有加快的趋势。

货币退出或提速2009年超额投放的货币，已不光造成了价格的潜在不稳定，还因推升的资产泡沫增加了经济过热的危险。在这种状况下，我们认为，货币退出有可能比市场原先预计的更快，我们预测上半年货币增速就会由目前的26%，快速回落到20%左右，2月份M2增速将下降到25%下方。

两会议题定调经济结构调整方向在当前我国宏观调控中，“调结构”是手段，“扩内需”才是目的。所谓的落后产能只要有市场，它就不可能被消灭。当前的产能过剩，主要是周期性过剩，结构性过剩的情况并不严重，只要经济回升的势头能够保持，过剩产能就会自动缓解。“调结构”的更大看点，是产业的区域迁移和消费升级。加快工业生产和消费领域的升级换代，是实现产业升级的唯一途径。“调结构”对经济的最终影响，可归结为区域均衡发展和在升级换代基础上的新一轮消费普及。因此，遵循“自上而下”的选择原则，投资可以遵循区域投资受益和消费升级普及两大主线。

表1当前国民经济运行情况（累计同比增长%）年份季度二三四一二三四一二三四一﹡GDP12.012.011.910.610.49.99.06.27.17.78.711.0生产19.418.917.416.416.315.412.95.17.08.711.013.8消费15.415.916.820.621.422.021..115.513.5CPI3.24.14.88.07.97.05....11.92.4M217.118.516.716.317.2316.217.8225.5128.4629.327.725.0一、2010年1月经济：PPI超预期增长CPI小幅回落、PPI增长超预期2010年1月份，CPI增速出现小幅回落，为1.5%。这主要是因为主导CPI的食品价格出现回落，并且去年的春节在1月份使得当时的CPI基数较高，所以今年1月份CPI同比涨幅比较小。其中食品类价格同比上涨3.7%，烟酒等价格同比上涨1.5%，医疗保健和个人用品价格同比上涨2.5%，是主导CPI增长的主要因素。PPI方面，由于2009年11月份以来全球大宗商品价格快速上涨，导致了国内生产资料价格的上升，使得1月份的PPI超预期的同比增长达到4.3%，这反映了企业的生产成本正在增加，但是由于产能过剩的影响，工业品出厂价格的上涨并不能顺畅的传导到CPI上，这意味着下游企业的利润在收到压缩，企业经营压力在增大。

总之，在生产资料价格上涨和流动性依然非常充裕的宏观背景下，货币紧缩的趋势不可避免。虽然在1月下半月、2月中旬央行两次上调了存款准备金率、严格窗口指导，但是考虑到信贷仍有反弹的压力以及巨量的资金回笼压力，政策很可能进一步收紧，这对通胀预期有一定的抑制作用。基于此，我们预计2月份的CPI和PPI分别为2.2%和6.4%。

低基数导致进出口增长迅速2010年1月份我国对外贸易进出口总值为2047.8亿美元，同比增长44.4%，其中出口增长21%，进口增长85.5%，实现贸易顺差141.6亿美元，减少了63.8%。进出口的大幅增长的主要原因在于金融危机使得2009年的进出口都出现大幅的下滑，低基数效应使得2010年的进出口大幅增长。从总量上看，进出口基本恢复到2008年的水平，反映了国内外经济形势正在好转导致需求的增加。但是尽管我国的出口正在跟随全球经济复苏而逐步转暖，但美国的经济恢复情况并不乐观，尤其是居高不下的失业率对美国经济有着重要影响，这可能会加剧未来中美之间的贸易摩擦，并且由于我过出口的改善所引发的要求人民币升值的压力也会增强。

商务部在2月25日召开发布会称，今年上半年乃至全年，外需不会出现明显反弹；当前保持人民币汇率稳定是首要政策目标。