金融三季度隐含不良贷款改善荐股吗

金融：三季度隐含不良贷款改善 荐5股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

指定日当天除了正常展演外 201 年三季度A股企业隐含不良贷款改善我们对1,780家A股非金融上市企业最新的EBITDA利息保障倍数分析显示，201 年三季度隐含不良率（即EBITDA少于利息费用的企业债务占比）改善至8. %，而201 年上半年/2012年分别为9.6%/11.7%，因为：1)国内温和刺激政策和出口复苏推动GDP周期性复苏；2)上市企业毛利率小幅反弹、融资成本下降、营业税/增值税下调。这一改善涉及面广泛，但日常消费品、工业和原材料企业的隐含不良率在所有行业中仍然最高。

杠杆和现金周期恶化，表明贷款需求仍然高企但上市企业的杠杆水平仍继续上升，而且现金周期进一步延长：1)平均负债权益比升至88%，201 年上半年/2012年分别为87%/8 %；2)现金周期增至55.5天，而201 年上半年/2012年为52. 天，表明流动资金状况恶化，这可能迫使企业继续提高负债水平。

9月份工业企业EBIT利息保障倍数环比反弹，但中小企业状况进一步恶化我们基于国家统计局数据的分析也显示，得益于收入增加、毛利率反弹和增值税下调，9月份工业企业EBIT利息保障倍数环比改善，但同比/季环比势头进一步下滑，而且融资成本小幅上升。大企业盈利能力改善，但因借款成本上升导致市场地位不利，中小企业（即集体企业）状况持续恶化。

可持续性/改革是估值重估的关键；看好优质银行股我们认为与三季度相比，四季度企业信贷质量将较为稳定，但势头可能不及三季度强劲，因宏观经济状况更具挑战：CPI/同业利率上升，现金周期恶化导致融资需求上升；库存回补/出口可能放缓，原材料价格已小幅上升。我们估算H/A银行股股价隐含的201 年平均预期不良率分别为6.6%/6.2%，表明估值下行空间有限。我们将密切关注可能刺激消费、改革国有企业、控制地方平台贷款的结构性改革，这些改革是银行股估值重估的关键因素。我们仍看好基本面更为强劲的银行股：包括招商银行（位于强力买入名单）/农业银行/建设银行/工商银行/民生银行H股，农业银行（位于强力买入名单）/招商银行/兴业银行/宁波银行/建设银行/工商银行A股。主要风险：宏观硬着陆、银行每股盈利不及预期。