政策效果尚未显现供应增长先行一步铝市存潜区域

2017年月，国内外铝价在中国电解铝供给侧改革以及全球铝市供需关系改善预期等因素带动下，总体呈现高位震荡格局。尽管铝在此期间成为市场相对抗跌的商品之一，但随着行业经营状况不断改善，市场潜在供应风险却有所增加；与此同时，国内外复杂多变的宏观经济形势等因素，也给年内铝消费增长带来一定变数。

根据安泰科统计，2017年月中国电解铝累计产量达到1220万吨，同比增长19.5%，创下近五年来最高水平，而同期中国电解铝表观消费量增幅也达到11.0%，在产需两旺背景下，国内铝市供求矛盾总体趋稳。尽管如此，我们认为未来铝市场潜在风险依然较大，主要表现在：

1、电解铝行业经营状况良好，产能增长驱动力较强。根据安泰科统计，截至2017年5月，中国电解铝加权平均完全成本约1 00元/吨，即在当前价格下，国内有约80%的电解铝运行产能处于盈利状态，如考虑前期氧化铝价格下跌等因素，未来国内电解铝企业运营成本仍存在一定改善空间。面对行业效益持续改善，一部分关停电解铝产能已陆续开始重启，同时部分符合产业政策的新建项目也已进入投放阶段。

根据安泰科统计，截至2017年5月，中国电解铝运行产能约 800万吨/年，较年初增长约4.0%；目前国内正在及计划重启的电解铝产能约70万吨/年，同时位于内蒙古、广西、贵州等地的新建项目也在加快建设及投产步伐。我们认为，如以上增量按计划逐步投放，则未来中国电解铝市场的供应增速或远超市场预期。

2、电解铝供给侧政策落地进程与市场供应节奏或出现阶段性错配。2017年4月，国家发改委、工信部、环保部、国土资源部联合发布《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》。目前该政策方案公布已有一个多月的时间，但市场关注的最大焦点“违法违规总量”尚不明确。考虑到当前时点市场已出现较为可观的电解铝增量，未来电解铝供给侧政策落地或难以改善短期市场供求矛盾。

、宏观经济形势及贸易环境复杂多变，铝消费增长存在一定变数。年初以来，国内宏观经济数据总体趋于平稳，同时部分行业微观数据的良好表现也对铝消费增长带来一定支撑。但面对当前持续紧缩的货币政策，未来国内制造业和基建投资前景仍不容乐观；特别是随着房地产销售以及投资增速的持续回落，不排除年内传导至交通运输、耐用品等其他领域，对国内铝消费增长构成一定制约。与此同时，近两年来复杂多变的国际贸易环境也对中国的铝材出口带来一定影响。继2016年的 2调查后，2017年美国政府针对中国铝行业又展开了2 2调查，在国内外铝贸易摩擦不断升温的当下，未来中国铝材的出口前景也存在较大不确定性。考虑到目前中国铝材出口在铝消费中的占比因素，对年内铝消费增长预期也将带来一定变数。

综上所述，政策频频发力无疑会在一定阶段对价格下跌构成支撑，但总体效果仍有待观察。我们认为当前国内电解铝供求矛盾仍存在进一步激化的可能，如政策调控落地进程与供应节奏出现阶段性错配，且消费受宏观及贸易环境等不确定因素制约，则年内铝价不排除仍有大幅下跌的风险。