国信证券关注春节扰动慎解贸易数据

国信证券：关注春节扰动 慎解贸易数据 类别： 机构： 研究员：

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2月12日，海关总署公布2014年1月进出口相关数据。

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2014年1月出口同比增速10.6%，进口同比增速10%，贸易顺差318.6亿美元，均明显超出市场预期（图1）。其中，一般贸易增长18.4%（图2），加工贸易下降2.7%（图3）。分国别看，对美欧日等主要贸易伙伴出口增速均大幅提升（图4）。

1月出口数据好转主要受到春节扰动影响。2013年4季度开始，发达国家经济向暖，对我国出口有所拉动。但从1月PMI新出口订单分项来看，海外需求对我国出口的传导并没有这么显著（图5）。1月对香港出口没有异动，虚假贸易套利并不突出，加之1月整体外围资金形势恶化，人民币汇率也没有较大升值，因此热钱流入应该不是主要原因。我们认为，1月出口数据好转主要受到春节假期扰动的影响。今年春节假期集中在2月份，部分订单报关提前，导致1月出口数据表现较好。事实上，历年春节在2月的时候，1月出口数据均有相对较好的表现（图4）。因此，需要将1、2月的数据合并分析，才能对出口形势做出更准确的判断。

1月进口数据同样受到春节扰动的影响。1月未锻轧铜及铜材进口达53.6万吨，同比增加53.2%，创下历史新高。我们推测，这可能源于一般贸易进口融资的大幅上升。由于预期春节前资金紧张，短期利率抬升，套利空间充足，贸易融资套利需求大增。外管局2013年对转口贸易融资的监管，使得相关套利活动只能通过一般贸易进口融资来实现。而一般贸易进口融资需要真实货物的流入，从而造成铜材进口飙升。需要关注的是，1月进口价格普遍下跌，这可能是造成1月工业品价格大幅下降的原因之一。

1月新兴市场普遍面临资金流出和货币贬值，而中国较高的贸酒店行业进入了一个黄金时期易顺差为维稳人民币汇率提供了护城河。人民币贬值预期有所下降，有利于缓解美联２００７年全国电价水平与上年度相比略有上升储退出QE对中国的冲击。但仍需提醒的是，1月贸易数据受到春节扰动，贸易顺差能否持续维持高位还需进一步观察。