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联讯证券：监管才刚刚开始 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

真正的监管才刚刚开始过去一个多月的强监管对市场产生了一系列高压之后，终于有了松动的迹象。

理财虽然在银行内部被划为资产管理部（或理财管理部），但其实并非传统意义上的资产管理，从本质上讲，一直都是银行的“银行”，并且与银行传统业务比起来还享受着更松弛的监管条件。为什么这么说？从负债端看，出于声誉和业务发展的考虑，银行理财基本都是“刚兑”的，净值型产品占比是非常低的。既然是刚兑的，那么理财自然应该算成是银行的负债，在出问题的时候是需要资本金去兜的，和存款没什么区别。

从资产端和盈利模式来讲，理财业务也是靠收益差值来赚钱的，而真正的资管难道不应该赚的是管理费。现行理财基本以非保本为主，既不风险资产占用也不计提拨备，比银行正常的业务牛多了。资产端投资的限制基本也没有（非标、债券、权益、结构化、PPP各种都可以投），而且还是资金池运作。

因此，监管加强确实是防范金融风险所必须，但如果用力过猛，确实可能会打击到脆弱的同业融资链条，影响到金融机构正常业务展开，削弱对实体的服务能力，甚至发生不可控的流动性风险，这一点是需要高度警惕的。

监管用力过猛也会增加实体的融资成本和难度，比如4月以来大量信用债取消发行，对经济形成负反馈，企业的信用风险进一步加大，外部融资变得更为困难，而这样的恶性循环不利于实体经济的健康发展。

由于未成年 那么，银监、央行的表述是否意味着监管政策告一段落？相反，我们认为真正监管才刚刚开始。共同监管是金融市场深化和金融机构业务领域交叉、金融创新层出不穷后的一个必然选择，预计也将是中国金融监管工作的一个重要思路。监管目的还未达到，仍然任重而道远，后续监管压力的缓和仅仅体现在对存量杠杆风险的防范上，但并不代表本轮监管周期的完结。

理财产品可以借鉴基金模式转向净值型产品，但不必完全参照开放式公募的管理模式。非银机构充分发挥自己激励机制优势，形成自己的特长，干银行干不了的事是未来的立足之本，这里面包括投资端扩展到权益、分级A、量化和衍生品、销售端通过增强投研服务、提供交易清单，以委外带动银行投研能力是必然趋势。

风险提示：监管力度强于预期