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钢铁：钢铁行业出现超预期因素 类别： 机构： 研究员：

东条上奏日军大本营 [摘要]

超预期因素出现在钢材出口和固定资产投资第一个超预期因素在于钢材出口。 月钢材出口猛增到491万吨，同比增长了47%（图表1）。虽然春节后通常有集中出口，但同比大幅增长说明，扣除这个因素，今年的出口确实有明显的恢复。如果该因素能够维持，全年将额外拉动0.2亿吨的钢材生产。

另一个超预期因素在于固定资产投资。今年前两个月的固定资产投资完成额同比增长 4%，超过了此前我们全年20%的假设。虽然新开工项目同比下降，但是项目计划总投资额也有同比22%的增长。从今年前 个月来看，投资仍然是中国经济的第一驱动力，此前市场寄予厚望的净出口和居民消费的表现反而较弱。如果全年固定资产投资增速由20%上调至25%，将增加5%即0. 亿吨的钢材消费。

上述超预期因素对供求平衡影响很大如果上述两个超预期因素同时出现，全年国内消费+出口的钢材将从6.7亿吨大幅提高到7.2亿吨的水平。根据中钢协统计，2011年中国粗钢产能8亿。我们假设当年可发挥的实际产能为7.8亿吨。则上述超预期因素将把产能利用率由84%大幅提升至92%（图表2）。

传统旺季到来，需求已经启动，超预期因素还需继续验证延续历年的传统，4月线材、板材等主要产品的库存继续下降，显示终端需求已经启动（图表 ）。今年的特殊性在于，由于“后节能减排效应”，钢产量数据可能出现了一些失真。今年1月起钢产量有一个明显的跃升， 月中旬的粗钢产量创出了194.5万吨/日的历史新高，年化为7.1亿吨的水平。扣除数据的失真因素，估计年化在6.7亿吨的水平。考虑库存的下降，略微超过年初预计国内消费6. 亿吨+出口0.4亿吨的水平。

接下来还有待4月数据的继续验证。

钢铁板块估值将高于去年上述超预期因素无论是否得到验证，在进入市场视野的同时就将有力提升钢铁板块的估值。由于预期行业供需得到改善，今年钢铁板块的估值将高于去年。

我们此前沿着“阿尔法”的角度（自下而上），重点推荐了估值稳健同时企业具有“内生性”增长动力的：包钢股份、新兴铸管、八一钢铁、西宁特钢、新钢股份、华菱钢铁和凌钢股份。

由于出现行业性利好因素，接下来我们将从“贝塔”的角度（自上而下）增加推荐吨钢估值较低的标的（图表4）做策略性配置：河北钢铁、韶钢松山、莱钢股份和济南钢铁。

如果低估值的钢铁股行情启动，从市场风格来分析，宝钢、鞍钢、武钢等大市值公司可能在第三波受到市场青睐。