金融业绩趋于分化荐股物业

金融：业绩趋于分化 荐5股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

市场环境：自营、资本中介好于去年同期，经纪、投行承压从17H1证券行业经营环境来看，沪深两市整体走势较为平稳，两市成交量持续低迷。报告期内，沪深 00上涨10.8%，中证全债下跌0.2%；截至报告期末，两融余额8,799亿元同比增长 .1%；2017年上半年，沪深AB股市场股票日均成交金额4, 66亿元，同比下降17.8%，股权融资额8,774亿元，同比下滑12.1%。

1）经纪：成交金额同比下滑，客户保证金降幅趋稳。预计存量博弈的市场环境下，佣金率降延续下滑趋势，但降幅趋缓，同时受成交金额同比下滑影响，预计2017年上半年经纪业务收入同比下滑。2）自营：权益市场好于去年同期，债市环境相对低迷。受去年低基数影响，预计自营收入同比增长，但自营业绩表现分化将加大。 ）投行：IPO融资额同比大幅增长，债券承销市场环比有所回暖。预计上半年投行业务受定增及债市双重影响，收入将有所下滑。4）资管：规模增速有所下滑，直投贡献预计提升。

上半年资管规模虽增速下行，但整体仍有所增长，且业绩表现受市场环境影响预计好于去年同期，预计17H1资管业务收入同比增长。5）资本中介：

两融规模稳中有升，股票质押规模同比大幅增长。

结果导致渔民洪石成死亡。 业绩：预计上市券商17H1净利润同比下滑 .9%预计27家上市券商2017年上半年实现净利润418.9亿元，同比下滑 .9%；预计27家上市券商2017年全年实现净利润868.4亿元，同比下滑1.5%。

据我们的业绩测算，预计中报业绩实现正增长的上市券商包括：山西证券、东方证券、华安证券、第一创业、招商证券、兴业证券、华泰证券、海通证券、东吴证券、国元证券。回顾2017年及去年同期市场环境，预计业绩分化主因归于自营、投行业务影响。

投资建议：基本面环比改善，估值仍处底部区域年初以来，受市场环境及监管表态影响，证券板块指数与大盘指数背离，2017年沪深 00上涨12.7%，证券板块上涨0.04%。我们认为，综合考虑近期成交金额持续回暖、监管表态出现边际改善背景，且估值仍处于低位等因素，建议关注券商配臵价值。具体而言：

1）业绩因素：6月业绩数据环比表现靓丽，近期成交金额持续回暖，梳理券商五大业务线，目前市场环境下，预计下半年各业务经营压力将有所缓解；2）政策因素，证券行业历经一年半的严监管治理，已成为业务监管风险释放较为充分的金融子版块，近期监管正面表态包括：中央金融工作会议强调直接融资重要性，证监会表态“进一步疏通和规范各类资金进入资本市场的渠道”，分类评级结果有望近期公布等； ）估值因素，当前PB约1.9倍，由历史数据来看，板块PB估值低于2倍为底部区域。

投资建议：首推综合实力雄厚、业务均衡且估值低的大券商，如中信证券、国泰君安、华泰证券等，另外关注事件性驱动的弹性券商，如国元证券、兴业证券等。

风险提示：成交金额持续下滑、监管力度超预期等

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