光大证券欧央行会议按兵不动未来宽松政策调蹭飞

光大证券：欧央行会议按兵不动 未来宽松政策调整难超预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周动态美元指数创八个月新高，国际金价油价上涨。本周公布的美国宏观数据除了成屋销售外均低于预期。受能源价格上涨带动美国9月CPI同比涨幅升至1.5%，但核心CPI同比自六个月高点小幅下滑0.1个点至2.2%，短期核心通胀回落不足以改变年底加息预期。9月美国新屋开工连续两个月下滑，而成屋销售则强劲反弹，创今年六月以来最快增速。短期来看，美国消费需求稳健、短期补库存周期依然支持经济上行。本周欧央行行长偏鸽派讲话打压欧元汇率，美元指数触及2月份以来新高，周涨幅0.3%。美债2年期收益率维持在0.84%左右，10年期收益率小幅下行6bp至1.74%；国际金价受益利率下行而上涨1.3%。本周标普500指数和德国DAX指数分别上涨0.4%和1.3%。国际油价受EIA原油库存锐减以及沙特宣称小幅减产的提振，布油和美油分别上涨1.5%和0.5%。本周市场重点关注的事件有三：①欧央行货币会议维持三大基准利率和每月800亿欧元购债规模不变，德拉吉表态虽偏鸽派但未来欧央行很难超预期加码宽松；②人民币兑美元汇率突破6.77关口，再创新低；③美联储多名委员继续释放年内加息信号，多数地方联储支持上调贴现率，年底加息概率较高。

欧央行会议按兵不动，德拉吉表态虽偏鸽派但未来欧央行很难超预期加码宽松。

又怎样能继续笙歌燕舞的太平盛世?为公为私10月20日晚欧央行货币会议维持三大基准利率和每月800亿欧元购债规模不变，这一点符合市场预期；而本次会议市场关注的焦点是欧央行是否对未来QE政策的调整有所暗示，因为按现行资产购买规则（其QE必须购买收益率高于存款利率、期限在年、且单一国债和单一债券占比不得超过33%），欧元区多个国家将在2017年面临债券购买的上限。随着现行欧央行QE终止日期（2017年3月）的临近，欧央行货币政策面临①明年是否削减QE规模、②是否延长资产购买至2017年3月之后、③是否修改QE可购买资产规则等问题。然而本次会议德拉吉对以上问题并没有给予明确暗示，只是指出12月份会议上将公布货币政策的微调方案；“不大可能突然结束QE”的表态缓和了市场近期对QE缩减问题的担忧，德拉吉总体偏鸽派的讲话短期压低欧元汇率。不过，我们维持观点：考虑到负利率对银行利润的侵蚀以及可购买债券有限的困境，未来欧央行货币政策有进一步调整的空间，但很难大规模超预期加码货币宽松。12月会议上可能小幅调整购债规则，以放松对单一国家购债比例限制，或降低对所购债收益率的要求等，但未来可能增加的资产购买规模将相对有限。本次会后欧元银行间同业拆借利率期货遭到抛售，这也反映出市场依然倾向于看涨未来欧元区利率水平，可购债资源的限制很难令欧央行大幅加码宽松政策。因此，中长期来看，我们依然认为欧美货币政策分化收窄意味着美元指数上行动力不足。

美国9月核心通胀小幅回落，但难以削弱美联储年底加息预期。受能源和房屋租金价格上涨带动，美国9月CPI环比增速由前月的0.2%上升至0.3%；同比增速由前月的1.1%上升至1.5%，创2014年10月以来最高。但是，核心CPI环比增速由前月的0.3%回落至0.1%；同比增速下滑0.1个点至2.2%。在经济增长稳健、就业市场持续改善的前提下，核心通胀的小幅回落不会削弱美联储年底加息的预期。10月19日纽约联储主席Dudley讲话表示，如果经济保持目前增速，预计今年年内会再度加息。此外，9月美联储贴现率会议纪要也显示，12家地方联储中有9家支持上调贴现率，这与去年12月美联储首次加息前情形一致，意味着年底12月会议上美联储加息的概率极高。近期美元指数大幅上涨的原因一方面是美国国债收益率上行带来的利差优势，另一方面是英国退欧事件发酵、意大利宪法公投在即、欧洲银行业困境等导致的美元指数被动走高。在这些风险事件可控的前提下，我们认为未来更可能出现的是美债收益率缓步上行，而美元指数回落的情形。