交通运输周期向上消费增长哈

交通运输：周期向上 消费增长 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

逻辑：周期回升是核心，消费增长是动力。宏观经济在今年四季度逐渐探底回升。

我们认为，201 年无论是GDP、投资增长，还是信贷、流动性，均较2012年有所改善。在周期回升的带动下，航空客源增速将加快，同时个人消费能力也将继续上升，刺激自费旅客客源加速增长。1 年整体行业运力增速将达到10%，票价及客座率淡季更高，旺季持平，行业业绩也将明显上升。

负面因素叠加导致板块走弱，需求不足是核心。受宏观调控的影响，12年以来国内航空需求增速放缓，而欧美经济遭遇低谷，国际航空需求也不旺盛。在需求不足的情况下，民航运力以12%的速度增长，导致客座率持续低于去年，票价也在淡季同比明显下滑。除需求外，2012年航空板块还受到了油价大幅上涨、人民币贬值、钓鱼岛事件以及高速公路节假日免费通行等诸多负面因素的叠加影响，造成了板块的大幅走势明显弱于大盘。

需要临时变现 201 年行业基本面稳中有升。1 年行业运力增速为10%左右，需求增速预计将高于10%。1 年行业客座率较12年略涨。1 年公商务旅客的需求将好于12年，同时个人消费增长仍然将保持良好的增长，我们预计在整体客座率小幅上升的情况下，1 年票价水平将略强于12年。

客源结构演变，需求增长仍存巨大空间。2012年航空业客源量增长不尽人意，但客源结构发生明显变化：一方面公商务旅客受到抑制，高端旅客增速明显低于行业平均，另一方面，个人自费旅客量增速仍在10%之上，个人旅客占比持续上升。我们认为，航空业将迎来消费普及趋势，个人自费旅客的持续增长，将使民航201 年的增长再次出现明显的叠加效应。

高铁冲击有限，成本压力趋缓。1 年京武、哈大、厦深等高铁将开通运行，根据我们的计算，高铁对航空业的影响总量将在可控范围之内，但短途航班的票价将受到压制。我们预计1 年航空公司的成本压力将小于12年，航油成本有望缓慢下降。

201 年投资策略：股价向上，风险可控。我们认为201 年航空板块业绩将较2012年有比较明显的改善，尤其是上半年在票价同比有所上升的情况下，毛利率将较12年上半年有较大的提升。目前航空板块的平均估计水平已经进入10倍区域，考虑到1 年业绩向上的概率较大，我们认为，航空板块的股价将随着整体周期股的走强而向上，同时股价再次大幅下跌的风险相对可控。我们推荐201 年运力增长较小的东方航空，以及国际航线复苏更快的中国国航。