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“此次一年期央票发行利率下调超出了市场的普遍预期。”国泰君安首席宏观债券研究员姜超认为，“从三年期、一年期央票利率的下调来看，货币政策放松的信号日益明确。央行可能在明年初就会采取更加明确的价格工具降息。”

多位银行交易员表示，目前二级市场的一年期央票收益率已经达到3.53%左右。若机构拿到继续持平于3.58%水平的央票直接卖出就可以赚取较多资金，所以需求较为旺盛。但这样会导致发行规模增大，所以央行可能不太愿意继续在该水平发行，将本期一年期央票利率降低一个基点。

国泰君安证券固定收益部宏观策略研究主管周文渊表示，这个还是有点出乎意外的，市场觉得央行没那么快动一年期央票，因为现在一二级市场利差没有多大，也就3-5个基点的水平，这次下调对债市以及整个金融市场都是一个比较明确的指示作用。他还指出，10月经济数据可能较差，与PMI指数反映的情况一致，为提振经济，政策需要有所放松，而即将公布的10月CPI涨幅有可能低于市场预期的5.5%-5.8%，通胀压力缓和也为央行的后续操作提供了空间。

局部宽松正成为现实

“一年期央票对基准利率有指导意义，所以本期下调一年期央票发行利率，表示央行放松货币政策的意图已经显现，对债券市场起到鼓励的作用。”财富证券固定收益分析师陈鹏告诉记者。

国开证券研究中心宏观分析师杜征征也表示，这显示出当前货币政策预调与微调的思路，上周公开市场再次净投放960亿元也与此有关，定向宽松与局部宽松成为现实，短期市场流动性也趋于相对宽松。

金元证券固定收益研究员王晶坦言：“现在强调"微调"，我认为"微调"就是要改善融资环境，支持企业融资发展。所以，央行会经常释放一些利好的预期，央票利率的下调就是其中之一。”

流动性拐点即将到来

周文渊称，结合央行公开市场操作，种种迹象（最早3年期央票半月前下调利率、一周前停发、上周公开市场操作大幅净投放960亿元）表明货币供给将由偏紧转为稳健，贷款增速在整体继续下行的同时会有结构性的放松。在经济增速放缓、通胀压力减弱、政策调控拐点临近的大背景下，债券市场流动性已经有所改善并将进一步好转，流动性拐点即将来临。

(,)最新公布的研报指出，上周央行继续停发三年期央票，基本可认为从去年4月开始的该品种本轮发行已告一段落，短期内重启可能性非常小。虽然今年12月份有万亿财政存款投放，公开市场亦开始净投放，但明年1月资金面仍将面临一定考验。年前资金面将会普遍承压，预计春节前央行下调存款、至少向部分中小型机构定向下调的可能性非常大。本报记者高晨

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