光大证券春节错位扰动贸易数据央行强势维稳源泉

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[摘要]

光大最新观点春节因素影响实体经济情况判断。今日发布的外贸数据受春节错位因素影响，进出口均出现同比下跌，贸易顺差达到600亿美元的历史高位。而今年春节位于2月中下旬，进出口同比指标可能有所改善。春节因素影响实体经济同比指标，增加了判断实体经济状况的困难。然而从一般贸易顺差维持高位来看，内需依然较为疲弱。而人民币有效汇率升值可能一定程度上抑制未来几个月的外需。

经济形势不明朗之前政策调整可能性不大。受资本流出压力影响，央行上周全面调降存款准备金，一定程度上补充了流动性。然而在经济基本面不明朗的情况下，政策面基于调节经济状况的政策变动可能性较为有限。

实体经济的坏消息会是资本市场的好消息。如果实体经济基本面进一步恶化，将加大央行面临的放松压力，再次推出降准这样的全面宽松措施出台的概率会更大。

从这个角度来说，实体经济越差，资本市场的流动性预期会越好。不过，考虑到春节错位对经济数据带来的干扰，进一步的宽松政策将会等到3月份发布了1、2月宏观数据之后。近期，央行仍将通过短期工具来维持资金市场的平稳。

经济评论货币政策在两难中寻求平衡：上周央行宣布全面降准和定向降准，估计释放流动性6000多亿元。本次降准更应理解为调节银行间市场流动性的中性操作。央行货币政策面临两难，一方面经济下行压力要求货币政策宽松；另一方面，结构问题难以通过货币政策解决，反而增加宽松政策成本，且在经济转型过程中，货币政策向实体经济的传导变得更加复杂，宽松货币更容易产生不利后果，而去年11月降息之后资本市场的加杠杆态势，也给货币政策进一步宽松设置了障碍。“中性”基调下的“相机抉择”是货币政策的较好选择。在此次全面降准之后，货币政策预计仍然会沿着这样的轨道推进，视经济增长的状况而灵活调整。

一周宏观经济信息央行强势维稳人民币汇率，监管加重股市资金面压力。1、由于春节错位因素影响，近期实体经济同比指标出现大幅改善，但趋势有待进一步观察。六大电厂耗煤量4周平均同比增速由上周上涨7.5%大幅提高为本周的增长27.7%，各行业产能利用率维持平稳，需求面30城市房屋销售面积4周移动平均增速跌幅止跌回升至8.7%。随着今年春节的临近，实体经济同比指标可能有所放缓。2、通胀整体稳定，工业品价格延续下行。3、为平抑短期流动性波动，央行上周继续通过公开市场操作投放货币900亿元，并实施全面降准，然而资本外流、春节临近以及新股发行可能重启冲击下，短期利率依然在相对高位波动。4、央行强势维稳人民币汇率。人民币贬值压力下即期汇率继续在波动区间上限震荡，央行反而在上周将人民币兑美元中间价显著调降109个基点至6.1261，显示了央行维持人民币汇率稳定的强烈意图，人民币可能继续延续平稳波动态势。5、证监会再次强调两融50万资金门槛，同时禁止券商代销伞形信托，股市资金面压力进一步加大。上周股票市场继续调整。融资余额在监管加强背景下增速显著放缓，周净增额从11月以来的周均近400亿元下降至上周的46亿元。