煤炭石油中海油源泉

煤炭石油：中海油1 -14 年产量低于市场预期 资本开支维持较快增长 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

作者：刘洋中海油 /1 -14年资本开支年均增速分别为 0%和2 %中海油在2014年战略指引中宣布 年资本开支（不含尼克森）增长 2%，1 -14年平均增长2 %；14年资本开支亿人民币，不含尼克森为亿人民币，超出瑞银的预期。14年资本开支中，勘探、开发、生产及其他的占比分别为19%、65%、14%和1%，与1 年基本一致。

预计中海油1 -14年产量持平15年上产压力较大资本开支增速可能不低中海油 年的产量分别为 .48、 .51亿桶/年，公司预计2014年产量为 .66亿桶/年， 年产量基本持平，低于市场预期。我们认为公司如需完成“十二五”增长目标（不含尼克森），年的产量增速可能需达25%以上。即使考虑到14年将有恩平、垦利项目，我们认为上产压力较大。我们估计14年的中海油资本开支增速不会仅维持14年下限，可能将达20%以上。

预计14年海工油服收入维持较快增长虽然14年中海油资本开支增速略有下降，但仍然维持在20%以上，因此我们预计中海油服和海油工程作为主要服务供应商，14年业绩应仍将维持较快增长。我们维持对中海油服的“买入”评级。

油企盈利能力削弱可能影响海上油服景气的可持续性中海油14年计划运行20个项目，同比持平，但多为扩边调整计划且投资强度较大。公司仍大量投资勘探项目，勘探井数量从1 年1 2个上升至14年155个，但目前并无重大发现。如果持续资本开支未能转化为盈利，市场或将担心油企维持资本开支能力下降，并对中国海上油服景气持久性产生怀疑。