光大证券欧央行再度宽松远超预期利好欧股源泉

光大证券：欧央行再度宽松远超预期 利好欧股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

欧央行将ABS与QE购买计划提上日程，远超市场预期。9月4日晚欧央行再度宣布货币宽松措施，最大亮点在于，欧央行将ABS与QE购买计划提上日程，虽然这些计划曾是市场热议的话题，但时间上远早于市场预期。具体措施包括三点：

1）下调三大基准利率10个基点：自2014年9月10日起下调三大基准利率各10个基点，隔夜贷款、主要再融资利率、存款利率分别降至0.3%、0.05%和-0.2%（前次降息是在2014年6月5日）。

投资收益增加2）宣布启动ABS计划，10月2日将公布细节，但规模尚未确定：德拉吉指出，ABS购买计划将包括广泛的资产抵押证券，特别提到将包括住房贷款抵押证券（RMBS），其在欧元区证券化市场中占比最大。数据显示，除了德国之外，其他国家RMBS占比接近或超过50%。与市场之前预期的仅购买中小企业ABS相比，范围扩大至住房抵押市场的资产购买，其对实体经济的信贷支持效果也将增强。

3）委员们讨论了未来QE资产购买计划的可操作性：委员们认为，私营部门或公共部门的资产均有可能在QE购买之列；并且有可能改变欧央行一贯要求资产抵押品的方式，而直接购买资产。欧央行更看重QE购买这一形式，而非规模。

欧央行的ABS和QE计划可类比美联储QE3中对MBS和国债的购买。

此外，德拉吉效仿“安培经济学”主张货币政策、财政政策和结构性改革措施并行，使欧元区经济步入可持续增长的道路。本次会议欧央行还下调了2014、2015年经济增速分别至0.9%和1.6%，上调2016年经济增速至1.9%；预计2015、2016年通胀将稳步上升。

欧央行资产负债表将迎来实质性扩张，利空欧元汇率。这是继6月5日宣布负利率、推出包括结束SMP冲销操作、延长固定利率全额分配回购操作、提供定向LTRO等组合拳之后，欧央行货币政策又一次重磅出击。值得一提的是，随着9月18日首批TLTRO的投放，欧央行资产负债表将迎来实质性扩张，并且这一扩张趋势将在后续ABS和QE资产购买计划的推动下持续加强，从而利空欧元汇率。

若欧央行组合拳能显著刺激信贷增长，则将实质性加速欧元区经济复苏进程。截止目前，欧元区私人信贷同比增速较Q1有所改善，但幅度不大。不过，6月份宣布的TLTRO措施将在9月份完成首批投放、10月份ABS计划正式启动、11月份AQR银行业评估完成后银行信贷投放意愿有望改善、12月份第二批TLTRO投放、2015年可能推出QE计划，这些措施有助于持续修复货币政策传导机制，改善信贷供给。我们认为，欧元区经济Q3放缓幅度预计将较Q2收窄，Q4有望重回升势。原因在于：（1）欧元区经济周期滞后美国经济年初的放缓，之后也将跟随美国经济周期向上；（2）俄乌局势不稳对欧元区经济带来冲击，但俄罗斯与西方的相互制裁不会持久，俄对西方的制裁不会对欧美经济构成显著威胁，并且双方开始走向结束僵局的道路；（3）欧央行6月份和9月份货币宽松政策持续支持信贷恢复。

欧元区内需复苏有利于新兴市场出口回升。欧央行货币政策对新兴市场出口的影响主要体现在两方面：1）短期内，欧元汇率贬值，增加新兴货币兑欧元的升值压力，若有效汇率升值将削弱新兴市场出口竞争力；2）长期来看，欧元区内需复苏有利于新兴市场出口回升。2011年中国占欧盟27国进口需求的17.1%，其次是俄罗斯11.7%和美国11.1%；美国占其出口的16.8%，其次是瑞士9.0%和中国8.8%。