联讯证券经济再度面临下行压力牛

联讯证券：经济再度面临下行压力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

表面光洁如新的电梯暗藏安全隐患 5月工业增长6%，消费增长10%，投资累计增长9.6%5月份全国规模以上工业增加值同比实际增长6%；5月社会消费品零售总额26611亿元，同比名义增长10.0%；月份全国固定资产投资（不含农户）187671亿元，同比名义增长9.6%。

工业低位运行5月份全国规模以上工业增加值同比实际增长6%，增速与比4月持平。从环比角度看，工业比上月增长0.45%，增速比4月大致相当，但明显低于3月份0.64%的水平。5月发电量同比零增长，比上月略提升1.7个百分点。

据高频数据预计，6月工业环比增速可能会略微回升到0.5%上方，同比增速仍将掉至5.8%左右。

房地产已是强弩之末，整体投资大幅下降月固定资产投资同比增长9.6%，比月大幅回落了0.9个百分点，大大低于市场预期的10.5%（wind）。从单月看，5月固定资产投资同比增长只有7.4%，比4月大幅下降了2.7个百分点。从投资的结构上看，房地产和基建投资比月略有下降，但制造业投资和民间投资仍在大幅下滑。

综合而言，在房地产投资已经显露疲态的背景下，制造业投资和民间投资仍在继续大幅下行，未来整体投资不容乐观。

消费小幅回落5月社会消费品零售总额同比名义增长10.0%，比上月回落0.1个百分点。

5月份名义消费的下降很大程度上是价格下降的原因，但消费整体仍处于较低的水平。

经济再度面临下行压力我们之前一直强调，一季度经济的回暖属于“小周期”回升，所以对4、5月经济的回落并不感到意外。但在房地产和基建投资保持相对强势的背景下，整体投资仍然大幅下滑，则超出了我们的预期，而且经济回升的持续性也比我们预计的要短。

展望未来，房地产销售明显放缓的概率在加大，可能带动房地产投资在未来几个月下行，即使基建投资仍能维持20%左右的高位，制造业投资和民间投资的持续下行，也将使整体投资和经济面临较大的下行压力。