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20亿贱卖 投哪与史玉柱的“冰冷”交易

自2016年起，随着互金监管政策的逐步落地，监管趋严，“合规”成为贷行业发展的主旋律，“强者越强，弱者越弱”的马太效应开始显现。如今，许多问题平台退出行业，在缺乏优质资产以及平台运营成本有增无减的大背景下，P2P行业进入了大规规模停业转型时期，也有个别平台开始谋求强大的靠山寻找生存的可能，部分平台甚至不惜降低估值，贱卖求生。

投哪20亿贱卖求生

近日，投哪将控股权拱手让与史玉柱的，在业内引起不小的波动。上市公司巨加络9月29日晚间公告披露，其全资控股孙公司上海巨加络科技有限公司（简称“巨加络”）拟以人民币5.19亿元受让深圳旺金金融信息服务有限公司（简称“旺金金融”，P2P平台投哪隶属于该公司）30.53%股权，并以人民币3亿元对旺金金融进行增资。交易完成后，巨加络将合计持有旺金金融40%股权。无论何种交易，使双方关系得以维持的本质，是利益交换。因此，在互金政策还不明朗的环境下，双方签署了对赌协议。

公告显示，资料显示，旺金金融成立于2012年5月4日，地址位于深圳市福田区香梅路，注册资本6517.8725万元。截至2017年6月30日，该公司总资产22.50亿元，净资产4.35亿元。2016年及2017年上半年分别实现营业收入8.70亿元和7.06亿元，净利润分别为26300千伏安镍铁矿热炉1台.12亿元和1.54亿元。

根据公告，旺金金融创始人股东共同向巨加络承诺：旺金金融2017年归属于母公司股东的净利润不低于人民币2.3亿元、2018年归属于母公司股东的净利润不低于人民币4.5亿元，如未完成业绩承诺，则创始人股东对巨加络予以补偿，或回购巨加络在本次交易中持有的股权。

此次巨人络以8.2亿元控股投哪母公司，据此推测，投哪母公司估值约20.5亿元。据贷天眼此前统计，投哪在2015年4月获得大金重工B轮融资时估值11.25亿元，2年多时间里，投哪估值增长82%。

如果从此前投哪的融资估值看，本轮估值有低估之嫌。据贷天眼此前报道，2015年4月，大金重工在投资投哪过程中发布一则公告，对投哪的估值方法进行了说明。

大金重工在公告中表示，旺金金融上轮和本轮融资均采用了理财人待收余额法为主，市场比较法为辅的估值方法，即以融资前最近一期的理财人待收余额作为主要估值依据，并参考市场同类企业估值水平确定投前估值。旺金金融上轮融资时，其最近一期平台理财人待收余额约为 1.4 亿元，广发信德投资管理有限公司按投前估值约 1.4 亿元对其进行了增资。截至 2015 年 3 月，旺金金融理财人待收余额为 10.2 亿元

，经双方协商，本轮融资估值主要沿用上轮融资估值方法，并参考了同期同行业公司的估值水平，另外也综合考虑了平台交易额、注册用户数等 P2P 企业的核心指标，确定投前估值为 11.25亿元。

事实上，从平台待收金额看，截止2017年8月底，投哪待收金额超过90亿。如果按投哪此前两轮融资估值依据，其正常估值应该为90亿元人民币左右，打对折也是45亿左右。

如果从盈利能力看，根据公告披露的旺金金融的财务数据显示，2016年旺金金融净利润为2.12亿元，2017年上半年净利润为1.54亿元，由此可计算出，下半年旺金金融需要实现7600万元的净利润，就能完成对赌协议中的业绩承诺。照此计算，旺金金融20.5亿元的估值相当于2016年、2017年、2018年的净利润的9.7倍、8.9倍和4.6倍。放在A股上市公司并购交易中，这绝对是一笔合理且低估的交易。

公开资料显示，投哪于2012年正式上线，是深圳旺金金融集团旗下络借贷信息中介平台（由深圳投哪金融服务有限公司运营）。2014年7月投哪获得广发证券直投子公司广发信德投资管理有限公司战略投资1亿元，2015年5月获得上市公司大金重工（002487）战略投资1.5亿元，12月获得国资基金中银粤财战略持股。

股权转让前后的股权结构图

此次交易引起市场一片热议。史玉柱豪掷8.2亿控股投哪，莫非已经看好了其未来盈利可期？然而，在市场要求“双降”的环境下，此次交易完成后，投哪又是否能够实现盈利目标？

对此，联连理财副总赵健表示，目前的监管政策还没有进入常态阶段，市场随时会根据监管政策的调整产生波动。在前路尚不明朗的现实背景下，如果说资本市场看重P2P平台即将迈入收获期，我觉得言之过早。并购方可能更看重大型平台的资产优势、流量优势等背后资源，或许能对其现有的战略布局进行补充。

而P2P行业近期的并购事件也并非投哪一家。早在今年7月下旬，北京贷平台爱钱帮获得上市公司凯瑞德（）董事长张培峰个人5亿元的投资。工商注册信息显示，在张培峰注资后，爱钱帮注册资本由1237.04万元提升到1亿元。其中，张培峰认缴7000万，占股70%。法人由王吉涛变更为张培峰，同时，爱钱帮董事长也由王吉涛变更为张培峰和成都市农委牵头负责的锦江区、天府新区等区(市)县15个秸秆禁烧包片督查区域展开巡视督查。“从各重点督查组反馈的情况看。目前，爱钱帮以车贷项目为主。

爱钱帮持股比例图

利益对等方能与之携老

当然，如今恩爱不代表未来不会分手，并购后又宣布退出的例子在P2P行业也有发生。2015年9月，团贷在融金所平台危机之时入主控股，今年8月份，融金所平台一则公告宣布收回全部股权。

8月5日，融金所发布公告称，经深圳市融金所资本管理集团有限公司（简称“融金所集团”）、广东泛乐斯控股有限公司（简称“泛乐斯”）、深圳前海融金所互联金融服务有限公司（简称“融金所平台”）三方友好协商及沟通，近期融金所集团已向泛乐斯回购泛乐斯持有的融金所平台股权。而在此次股权回购完成后，融金所集团将持有融金所平台100%股权。

对于此次股权回购交易价格，团贷创始人兼CEO唐军仅表示，双方是在友好协商后完成了此次交易，对于贷而言，没有亏钱也没有赚钱。有观点认为，如今团贷全数退出或许能够说明，融金所的资产端对于团贷来说体量不大，而谋求上市之路的团贷或许将来发展的重心并非在P2P业务上，此时出售融金所股权也在情理之中。

互联行业，不乏大鱼吃小鱼的并购事件。滴滴与快的合并，百度卖身饿了么，赶集与58同城的结盟，这些合并在某种意义上都是客户的合并，同行在同一个市场烧钱激烈抢夺同一批客户，最终握手一起赚钱。纵观贷行业，个别平台通过“被收购”的方式，短时间内将有大笔资金进入，品牌知名度也会获得不小的提升。然而，从长期来看，在监管不断加码的现实环境下，P2P平台就像一辆小排量的车在高速公路上行驶，如果自身安全性配置无法达到高速运转的要求，久而久之也将力不从心。

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