开尔新材300234幕墙蓄力环保扬帆

开尔新材(300234)幕墙蓄力 环保扬帆

搪瓷材料行业：低调的高富帅，应用范围拓宽助力行业成长：搪瓷材料兼具基板与釉料的优点，可以替代传统材料实现应用领域的拓宽，符合节能环保要求，行业具备持续成长性。我国搪瓷材料仍以日用品为主，新型功能性搪瓷材料处于快速发展期。

公司优势：行业龙头，领跑三大应用领域：公司主营业务为内立面装饰用搪瓷材料、工业保护用搪瓷材料及建筑幕墙用搪瓷材料，估算三大应用领域三年后的市场容量总计475亿元。公司具备技术优势、产业链优势及先入者优势，通过研发投入的不断资本化，实现自身竞争壁垒的抬升，毛利率水平高于同行业竞争者。

业绩支撑：小公司大市场，公司处于快速成长期：公司以新型功能性搪瓷材料自身优异特性作为载体，在传统产品销售盛极而衰之前，开发新产品，更深更广地挖掘各种应用领域，并逐步在新应用领域取得全面系统地发展，以使公司持续增长。我们认为2015年是公司下一轮高速增长的起点，看好公司环保业务的深入及幕墙业务的开拓。近两年公司陆续迎来产能投放，为快速增长做好了储备。

对市场关心问题的解答：市场担心电厂脱硝改造业务进入尾声及轨道投资增量有限，我们认为，2014年下半年为空预器年更新的起点，市场容量预计70亿元且维持稳定，公司市占率有望提升，低温省煤器的开拓为公司环保业务开启了新的增长点。另外，公司在内立面装饰搪瓷材料领域优势突出，能够维持该业务的平稳发展，成长主要依托环保及幕墙业务。

投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价22元。我们预计公司2014年-2016年的净利润增速分别为109%、37%、50%，成长性突出；公司未来业绩的增长点在于环保领域与幕墙领域，市场空间巨大，没有成长天花板束缚，给予2015年40倍PE，6个月目标价为22元，首次给予买入-A的投资评级。

风险提示：低温省煤业务低于预期、幕墙业务低于预期