东北证券股市生态改善指数中枢上移的

东北证券：股市生态改善 指数中枢上移 201 - 类别： 机构： 研究员：

还是下副本、战BOSS；杀掠沙场 [摘要]

报告摘要：

全球股市比较来看，A股潜能正在增大，有望摆脱“熊冠全球”的宿命。201 年A股估值微降、盈利增长，估值水平在全球股市中已处于低位而盈利增速处于中高速区间；欧美尤其多数新兴市场股市估值已经接近乃至突破金融危机前水平，而盈利增速缓慢乃至负增长。

经济处于底部均衡阶段，预计经济增速保持平稳、通胀温和，上市公司盈利继续保持正增长。非金融类上市公司净利润增速保守估计可在10%乃至上方，上市公司盈利主要取决于营收增速的改善以及毛利率的改善。

估值受利率走高冲击的敏感性在减弱，受盈利支撑的力量在增强。目前全部A股市盈率12.6倍、估值水平处于历史低位且低于无风险利率的倒数，估值对资金价格高企的敏感度将降低。估值在净利润增速显著正增长情况下不大会出现大幅回落，非金融类上市公司市盈率在20倍左右能够得到较好的支撑。目前估值水平将易涨难跌。

股票市场的生态环境正在改善。大国经济格局下，管理层明确经济“上下限”、稳定了市场预期，全面深化改革、强调市场化，股市外部环境改善；资本市场改革及多层次市场建设的推进，经济及政策环境处于中性乃至偏好状态；证券化率低、市场参与主体仓位普遍较低且已有介入锁仓迹象，A股市盈率不足20倍的占 0%，投资标的有可选性；中国进入正利率时代，投资者理性增强，大类资产配臵中对权益类资产的偏好在增大。

明年上证指数的核心区间可能在点，市场可能是N走势，即两头机会、中间疲弱。明年市场风险点：既有曾经发酵但未释放的风险因素，如美国退出QE、国内地方债务问题等；也有潜在的局部地区房地产衰退以及引发的金融风险；即，最大的不确定性是房地产市场与资金市场。

市场风格将由201 年过度偏于成长向均衡状态发展。传统权重板块将在国企改革、业务转型、并购重组等催化下存在老树新枝的机会；创业板为代表的成长股由于估值处于历史高位，分化将加剧，机会更多来自盈利的兑现、估值的切换。

投资机会的选择上，偏向于服务业及中下游产业的挖掘。重点配臵：券商保险，中游高端装备（高铁、航运船舶海工、环保水务、新能源等），下游家电家纺装饰以及农业饲料等行业；并关注国企改革主题对二线蓝筹的拉动、并购重组对部分减值证券或产能过剩行业的价值发掘以及土地流转、丝绸之路等全面深化改革的相关主题。