金融两融保证金比例上调利空么了

金融：两融保证金比例上调 利空么 类别： 机构： 研究员：

然后在规模增长、产业化发展的过程中 [摘要]

投资要点：

事件：11月1 日沪深交易所宣布降低两融杠杆比例，将投资者的融资保证金最低比例由50%提高至100%，自11月2 日起实施。同时，证监会宣布调整后的《融资融券交易实施细则》实施前已存续的融资融券合约仍按照调整前的相关规定执行。投资者不需要因此次调整追加保证金或平仓，已存续的融资融券合约可以按照相关规定以及合同约定办理展期。

点评：此次两融保证金比例从50%提高至100%，意味着投资者的理论融资杠杆从最高上限的2倍降至1倍，相同保证金前提下，可融资买入的金额减少。对于未来一段时间内两融规模增速的速率和市场资金量的活跃度会带来一定影响。但实际上，深入解读此处政策的深层次逻辑看，此举是监管层在引导市场向理性、稳健的投资风格转换，抑制小盘股的疯狂炒作，引导大盘蓝筹股的长期投资价值。中长期来看，对于市场的健康有序发展以及蓝筹股的价值发现是重要利好。

（1）对于存续合约按之前规则进行，且合约可以展期（7月2日规定展期次数由投资者和券商协调，假设至少展期一次，则对存续融资规模的影响不大）。

对于新增规模增速有影响，预计未来两融规模趋于稳步提升。

（2）当前券商两融实际杠杆水平在1.. 倍左右，理论杠杆下调1倍对实际两融影响并没1倍影响之大。从目前券商两融实际运行看，券商两融的杠杆都设臵在政策规定的2倍理论杠杆之下，尤其是月股灾下，券商都加强对两融保证金比例调整，券商给投资者提供的股票融资杠杆水平约1.7倍左右，股灾影响和市场震荡下目前券商的实际杠杆使用水平在1.. 倍。

（ ）新规的杠杆效应有分化。投资者使用两融工具的杠杆效应来自于实际融资规模=保证金/融资标的保证金比例=（担保品市值*对应折算率）/融资标的保证金比例。此处调整后分母的可调整空间较小，但对于需融资的投资者可从分子—持有担保品的折算率高的标的提高实际融资金额，达到最大话杠杆效应，由于大盘蓝筹的折算率均较高，具有更大的保证金基数效应；而小盘股的折算率相对较低，基数效应较小。此处规定之后对于大盘蓝筹股的杠杆效应更强，利于引导投资者提高蓝筹股配臵，发挥杠杆机制。

（4）新股的市值配售利于投资者增加两融资金对“低风险+高杠杆”标的配置需求。IPO申购采取市值配售机制，两融融资股票市值也纳入可申请市值配售额度，大盘蓝筹股的实际杠杆效应更强，新规下投资者买入大盘蓝筹的融资效应强于小票融资效应。

（5）大金融高股息亮眼+高杠杆效应实现稳定回报。金融股相比小盘股具有更高更稳定股息率，约在5%左右，收益率可能比不上部分小盘股，但是长期来看，金融股增加杠杆后的综合回报率却不容小觑。从风险角度考虑，金融股更大的安全边际、稳定的高股息分红对于机构投资者来说都更具吸引力。尤其是经历一轮行情洗礼后，大金融已在崛起，金融改革步伐加紧不断催化板块新机会，市场走强下券商的正循环效应持续，看好大金融的大机会。