光大证券未来美联储会议可能对美债源泉

光大证券：未来美联储会议可能对美债 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

国际经济评论进入下半年，美联储货币政策的不确定性加大。一方面，美国经济增长已开始从今年1季度的低谷回升，通胀也自4月份以来逐月抬升。再加上美联储QE政策接近尾声，这都让美联储货币政策收紧的可能性加大。另一方面，美联储仍在持续压低市场的加息预期—3月份会议后美联储委员多次发出相关的言论—令近期美元汇率和美债收益率走势较为疲弱。

随着后QE时代的临近，市场关注的焦点将转向何时以及如何加息上来。美联储6月份会议纪要第一次明确表示准备在今年10月份结束QE，并且委员们讨论了如何退出宽松政策、如何完善常规的利率工具（使美联储在长期使用非常规宽松政策后仍能有效锁定真实的市场基准利率）以完成货币正常化过程，但并没有提供有关何时加息的新线索。相信未来几个月的美联储会议会围绕加息议题展开更多讨论。美联储对外沟通的重点将不仅包括何时加息，还会涉及加息的方式和节奏。

从今年3月和6月两次联储会议市场截然不同的走势来看，美联储对市场预期的引导是最需要关注的因素。从经济基本面数据来看，美国经济6月份明显好于3月份。但3月联储会议后，尽管经济状况低迷，美债收益率反而明显上行（尤其是收益率曲线中年这一段）。而6月联储会议后，尽管经济基本面大为好转，美债2年期以上收益率却出现不同程度下移（下滑幅度最大的是年期）。造成这种反差的最根本原因是联储对市场预期的引导不同：

1）联储给出的加息时点信号不同；2）两次会议上联储给出的利率预测有差异。6月份会议后美股、美债及黄金等大宗商品均出现上涨，这与3月份会议后的下跌行情截然相反。

同时还可以为公司节省更多的人力资源开资。高级人才培养：任命高级人才做为企业的部门高管、店长、建筑经理美联储的加息可能比市场预期的更早。从跟踪的宏观数据来看，下半年美国经济基本面大概率将继续向好。6月份失业率进一步下降至6.1%，创2008年9月以来新低，这与美联储2014年底失业率预测值6.0%-6.1%接近。通胀已连续3个月上升，这与美联储对于通胀在中期内逐渐上涨的预期相一致。

虽然耶伦6月会议上将近期通胀的上升解释为暂时性“噪音”，10年期美债收益率对此并无反应，但同期TIPS债券已一定程度上记入了近期通胀预期的上行。而且，耶伦7月15日晚（本周三）在国会参议院听证会上的讲话就发生了微妙的变化，即若就业市场改善快于预期，则美联储可能更早加息；并且提及了高收益债、小盘股、生物科技及社交媒体股票估值偏高，这是6月份美联储会议纪要中没有提及的信息。考虑到美国经济潜在增速下移，我们认为美联储退出宽松货币政策的最优路径是：比较早的启动加息或收缩资产负债表计划，但之后保持较为缓和的加息节奏和幅度。在这一图景中，我们首次加息的基准预测是2015年中期，比市场的预测略早。

月份联储议息会议可能推动美债收益率上行。美联储货币政策超预期的变化会在短期内显著影响收益率曲线斜率，去年月份美联储政策超预期带来了长端利率明显的上移，而我们预计月份会议上更可能出现的是类似今年3月份会议的情景，即年期收益率相对10年期出现更明显的上扬。

未来整体美债收益率曲线将继续平坦化上移，即熊平。同时，与短端利率（如2年期收益率）挂钩的诸多外汇、利率衍生品将受到波及。美德短端（2年期）收益率利差将进一步扩大，有利于美元兑欧元汇率上升。