光大证券我们对月货币信贷数据表示谨慎乐鼓励

光大证券：我们对6月货币信贷数据表示谨慎乐观 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

对央行今日发布的货币信贷数据我们表示谨慎乐观：

6月新增人民币贷款9198亿元，年内首次连续两个月超过市场预期。根据这一走势，我们维持3季度经济增长会相对2季度小幅加速的预测。

不过，6月贷款增加大部分归功于信贷发放的季节性规律，而中长期贷款占比偏少的局面仍未改观，因此不能仅凭这个数据就认为3季度信贷能持续放量。

2季度外汇储备下降是热钱流出所致。长期来看外储总量仍有不小上升空间。

央行今日发布了货币信贷数据。其中人民币贷款从上月的不足8千亿增加到超过9千亿，而M1及M2增长也小幅加速。对于这些数据，有以下一些要点值得评述：

我们对6月超9千亿的信贷表示谨慎乐观。6月新增人民币贷款9198亿元，非常接近我们及市场的预期（表格2）。这是今年以来首次连续两个月新增信贷超过市场预期，打破了之前一段时间信贷“高于预期”、“低于预期”交替出现的怪圈（图1）。尤其考虑到前一周还有媒体还报道6月份四大行贷款发放不力，今天发布的数据确实令人较为振奋。不过基于以下两点，我们认为在乐观之外还需保持谨慎——不能仅仅因为6月的数据就认为信贷在未来会持续放量：

6月份信贷增长只能算是回归“正常”。6月的新增信贷虽然比5月多出了一千多亿，但这大部分是季节性波动造成的。我们用这7年的数据估算了一年中新增信贷的月度分布，并用折线绘制在图2中。从中可见，6月份一般是全年信贷发放的第3高点，可以占到全年增量的约12%。

如果假设今年全年信贷增长8万亿（这是我们的预测），按照正常的季节性波动来看，6月9千多亿的增量十分正常，不能算多（图2）。如果未来几个月信贷发放仍然按照季节性推进，那么3季度的贷款发放可能会相对6月份明显下降。

中长期贷款投放仍然不多。在6月过9千亿的贷款增量中，中长期贷款仅有不足3千亿，剩下约6千亿都是短期贷款及票据（图3）。去年年末以来“贷款冲量靠短期和票据”的局面并未改观。

这说明信贷资金并未大量流向对总需求有较大拉动力的建设项目中去。在这种状况下，信贷投放的后劲很难保证。

存款季末考核令存款回流表内。6月M2同比增长13.6%，高于5月的13.2%（13.2%也是我们之前的预测数字）。从M2月度增量与新增信贷及外汇占款之差可以推知，6月有超过万亿规模的资金回流到银行存款账户（图4）。随着季末考核效应的过去，7月份存款余额应该下降。

菲律宾当日在“菲方控制所有9个西菲律宾海岛礁上升国旗”热钱流出令外汇储备缩水。2季度外汇储备余额下降650亿美元。根据我们的估算，这主要是因为这一季度有超过1500亿美元的热钱流出。同时，因为欧元兑美元贬值，造成外汇储备估值损失也接近200亿美元。而贸易顺差、外商直接投资、以及储备投资收益这些比较稳定的项目合计仍然为外储增长贡献了近1000亿美元。由于热钱流动及储备估值短期波动很大，并不决定外储变化的长期趋势。

因此，我们并不认为我国的外汇储备已经碰到了一个长期的顶点，未来仍然会有较大的上升空间。

投资含义：6月货币信贷数据让我们谨慎乐观。信贷投放并未如有人所担心的那样又低于预期，而是达到了一个比较高的水平。更多的信贷投放多多少少会对总需求形成一些支持。不过，从信贷投放的季节性走势，以及增量中中长期贷款占比偏少的现实来看，3季度信贷是否能够持续放量还需观察。

根据货币信贷目前的走势，我们仍然维持经济增长会在3季度小幅加速的预测。

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