湘财证券基数成就意外之喜经济不改回落趋势源泉

第一个尝试即冯小刚的《唐山大地震》。湘财证券：基数成就意外之喜 经济不改回落趋势 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：上半年国内生产总值204459亿元，按可比价格计算，同比增长9.6%；其中，一季度增长9.7%，二季度增长9.5%。

对此我们观点及相关判断如下：

投资与6月的低基数助推二季度GDP超预期第二季度GDP增速高达9.5%，超出市场的预期。我们认为主要是6月份单月经济增长同比强劲的原因。受到较低基数的影响，6月份工业增加值高达15.1%，远远超出前4月份的13.40%和5月份的13.30%。月份的GDP约为9.35%，而六月份单月GDP接近10%。此外，从发电量同比增速也可以侧面反映这一现象，发电量6月同比大增16.20%，远高于5月份的12.11%。但第三季度经济仍处于回落趋势当中，主要理由有以下三点：

投资仍处于历史高位，去库存周期抑制投资增速货币政策紧缩效应逐渐显现，6月份固定资产投资累计增速为25.60%，结束了2011年以来的连续增长势头。房地产投资结束了从去年10月份开始的持续高增长。未来一段时间内，房地产累计投资增速仍将处在回落态势中，回落幅度取决于保障房投资跟进程度。制造业投资仍在加速。其中，原材料制造业投资持续增长，6月份累计增速23.25%；装备制造业累计投资增速高达39.43%，但加速势头趋缓；终端消费制造业累计投资增速出现下滑，从5月份的35.78%下降到6月的34.72%；其他制造业投资业出现放缓势头。我们认为，在工业企业利润持续下滑的去库存周期，制造业投资将会在未来的个月内到达最高点，随后投资增速将步入放缓趋势之中。

基建投资逐渐黯淡，显示政府“积极的财政政策”至少在上半年不够“积极”，尽管政府一再开会重申加大水利等基建的投资，但受限于预算与财政收入，下半年累计增速出现大幅上涨可能性仍较小。

消费内生性渐强，低点或出现在第三季度末在去年刺激性政策退潮后，受到汽车购置税取消与限行以及房地产市场政策调控等消费政策的影响，今年以来的消费增速持续下滑。此外，在持续通货膨胀的后期，物价上涨加快对实际消费构成抑制作用，负面影响逐渐加大。但是，我们一直坚信：在收入持续增加的情况下，消费有极强的内生性。在通胀三季度触顶回落以及房地产市场四季度放量的情况下，第四季度居民消费将逐渐回升。

贸易顺差二季度触底，但下半年同比仍处于弱势平衡状态受到美国经济继续疲软与欧洲债务危机的意大利之火再度燃烧，我们认为第三季度外需增速将继续放缓，贸易同比处于弱平衡状态。此外，我国贸易进口关税的减免与补贴的取消将进一步促进进口，达到平衡贸易的状态。在此基础之上，我们认为第三季度贸易出现超预期的可能性不大。