煤炭石油动力煤公司规模与盈利及增长和我估

煤炭石油：动力煤公司规模与盈利及增长和我估值数据详解 荐6股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

概览：动力煤上市公司均为国企，产量占全国比重25%前期我们发布了动力煤行业深度报告，详细分析了动力煤国内外供需、价格，以及未来趋势。本篇报告我们将从公司角度（神华、中煤、陕煤、新集、兖煤、同煤、大有、露天、靖远、恒源、郑煤、安源、平能）进一步分析动力煤企业经营状况。

股东：1 家公司的控股股东均为国企，其中央企包括：神华、中煤、新集、露煤、平能，其他为地方国企，其中规模较大的包括陕煤和兖煤。神华和中煤集团16年产量分别占1 %和4%，销量分别占16%和5%。

业务结构：各公司煤炭业务收入占比基本超过80%（仅神华较低为60%），其他业务还包括贸易、煤化工、电力等，陕煤、大同、恒源等业务相对单一。

产量：16年和17年Q1- 全国动力煤产量为27.54和21. 0亿吨，同比增-9.01%和6.2%，1 家公司16年产量占比20%，占全国动力煤产量25%。其中，神华、陕煤、中煤、兖煤动力煤产量分别占比10.5%、 . %、2.6%、1.4%地区：神华、中煤、兖煤的煤炭资源分布较广，广泛分布于内蒙、陕西、山西、山东、澳洲（兖煤）等地，其他地方企业主要集中在当地。

经营：吨煤收入与成本11年来降11%与22%，吨煤净利 元/吨吨煤收入：各公司17年Q1- 吨煤平均价格约为450元/吨，较港口不含税均价5 0元/吨略低，其中恒源、安源的吨煤收入最高，而露天、平能最低，主要受煤种、区域影响；相比11年以来高点，各公司煤价累计下跌10%，其中16年以来上涨40%，各公司波动小于市场价主要受长协和产地价格不同影响。

来回一趟 吨煤成本：11年以来各公司吨煤成本平均下跌22%，其中，神华、大同、陕煤成本较低；其中，各公司人工成本平均比重达 1%，神华、露天最低。

吨煤净利：大部分公司在 元之间，陕煤和神华最高，分别达16 、120元。

未来增长：内生+外延增长可期，各公司盈利有望大幅改善规模增长：神华、中煤、陕煤、大同潜在产能释放空间领先。在产产能方面，神华、中煤、陕煤、兖煤居前，在建产能方面，神华在建产能达8 00万吨，其次为中煤、新集，而神华拥有集团体外产能2.01亿吨，其次是大同、中煤、新集，而集团外产能/上市公司产能比例方面，大同最高，达8倍以上，新集、平能次之。

盈利增加：部分公司如陕煤、露天、靖远等公司17年有望超过历史高点11年盈利，预测盈利平均达到历史高点的7 %，后期仍有提升空间。

估值：整体估值处于历史低位，陕煤、露天、兖州等估值低于同行相对估值：1）PB：目前重点覆盖的10家公司（神华、中煤、陕煤、新集、兖煤、同煤、露天、靖远、恒源、安源）平均PB为1.7倍，相较于历史均值的2.8倍仍低40%。其中中煤、靖远、兖煤PB估值较低，分别为0.9、1.2、1.2倍；2）PE：

10家公司 年PE均值为24倍，预测17年平均PE16倍，较历史平均有 %低估，公司方面，陕煤、露天、兖煤、恒源17年PE低于11倍。

单位资源估值：1）吨产量市值，露天、大同、郑煤、大有吨产量市值最低；2）吨储量市值，大同、新集、中煤、陕煤、露天吨储量市值最低。

后期：17年港口煤价平均约6 0元/吨，我们预计18年港口价格维持元/吨的水平，考虑煤价下跌，但是公司历史包袱逐步消化，陕煤、兖煤、露天、恒源等龙头公司18年PE在倍之间。

结论：供给端压力不大，动力煤需求正在回升，关注低估值龙头17年以来动力煤产量同比增长6.2%，预计18年产量增速将有所下滑，而需求仍维持稳健增长，预计港口价格有望维持元/吨的水平（17年月均价约为6 0元/吨）。短期动力煤进入冬季旺季，需求有望平稳增长，而近两周港口煤价已逐步止跌企稳，预计随着需求环比的继续提升，煤炭市场悲观情绪有望进一步缓解。目前煤炭行业板块估值处于相对低位。虽然煤价短期难有明显上涨，但短期动力煤下游需求有望稳中有升，各公司估值已回落至较低水平，价值逐步体现。公司方面，看好低估值的动力煤公司陕西煤业、露天煤业、兖州煤业，炼焦煤公司潞安环能、西山煤电，以及长期受益于煤层气行业增长的蓝焰控股等龙头公司。

风险提示：国内宏观经济增速低于预期，火电需求下滑，导致动力煤需求端超预期下滑；供给侧改革推进较慢，去产能进度低于预期，导致产量超预期增长。

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