交通运输燃油附加单位收取率下调点评

交通运输：燃油附加单位收取率下调点评 -28 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

浪费了我不少时间。”不少服装企业HR主管都有这样的抱怨 投资要点：

燃油附加费率下调4.5%，符合我们二月份航油上调行业点评报告的预期：燃油附加单位收取率最高不超过每客公里0.002691元，执行时间自2011年4月1日起，至2012年 月 1日。调整前燃油附加单位收取率最高不超过每客公里0.002818元，相对调整前，燃油附加费率下调4.5%。

下调的主要原因——2010年运营效率明显提升：根据民航局文件，燃油附加单位收取率制定依据为“按照2010年国内航线航空煤油实际消耗量、旅客运输总周转量，同时考虑航空公司自行消化油价上涨增支成本比例不少于20%”。由于2010年行业客座率同比提升4.2个百分点，燃油附加费对冲航油成本的能力提高，因此燃油附加单位收取率下调，综合将达到“航空公司自行消化油价上涨增支成本比例不少于20%”的目标。

燃油附加单位收取率下调，仅影响部分油价水平下的燃油附加费10元/人：①燃油附加单位收取率调整后，按目前6 60元/吨的综合采购成本以及调整后的燃油附加单位收取率计算，800公里以下/以上航线燃油附加费为50/90元每人，与目前燃油附加费一致。②在某些油价水平，航空公司征收的燃油附加费将低于原标准10元/人。若油价在元/吨波动且等概率分布，则相当于燃油附加费人均下降 .9元/人。若国内综合采购成本在元/吨波动且等概率分布，下调燃油附加单位收取率后，相当于燃油附加费人均下降4.8元/人。

静态测算，燃油附加单位收取率下调对行业盈利影响较小：按照2010年国内旅客运输量，结合国内航线络结构，本次燃油附加单位收取率下调后，若油价在元/吨波动且等概率分布，对燃油附加费影响相当于全行业客运收入减少9.8亿元。若油价在元/吨波动且等概率分布，对燃油附加费影响相当于全行业客运收入减少11.6亿元。对上市公司EPS影响为2分钱左右，南航由于国内航线占比略大些，影响略大于其它公司。

投资策略：①我们认为影响行业盈利的根本因素在于行业的景气度，客座率及票价对业绩的提升将起决定性作用。供需向好时，客座率及综合票价均上行，燃油附加费单位收取率微幅下调对业绩影响不大。

②目前航空股估值水平约为倍，高油价、日本核辐射事件对股价心理冲击大于实质冲击，航空股催化剂关注人民币升值速度，以及京沪高铁开通后航空股估值压力有望缓解。

风险提示：油价大幅上涨、突发事件