金融影子银行派生存款受阻社融结构向体制内公开

金融：影子银行派生存款受阻 社融结构向体制内回归 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1、事件概述：

人民银行公布1月金融运行数据：1月末，广义货币(M2)余额112. 5万亿元，同比增长1 .2%；当月人民币贷款增加1. 2万亿元，同比多增2469亿元。

社会融资规模2.58万亿元，同比多增 99亿元；银行间市场同业拆借月加权平均利率为 .86%，环比回落0. 0个百分点。

2、分析与判断：

1、信贷超预期有年初集中投放缘由，也有融资向体制内转移因素1月份信贷1. 2万亿创下历史新高，大幅超过我们之前1.15万亿的预测。

1）虽然四大行在1月最后一周窗口指导下压贷仅1000亿，但中小行放贷冲动依然较快；2）1月的信贷中有去年底项目积压到年初集中投放的原因，也有融资从体制外向体制内转移的因素； ）以1月单月的数据来判断信贷需求意义不大，2季度信贷需求下行或显现。

2、社融结构向体制内回流，影子银行占比下落1月份社融2.58万亿同比稍微增长1.6%，基本稳定。1）人民币贷款占比提升，影子银行占比下落（从去年同期的58%下降至49%），社融结构向体制内回流；2）信托贷款环比变化不大，同比少了1000亿左右，主要是受非标监管压力萎缩；拜托贷款同比多增了近2000亿，体现为信托贷款向委托贷款转移的跷跷板效应； ）债券融资保持地量，主要是受“钱荒”影响，高利率抑制了企业发债意愿，钱荒产生附近的去年6、7月和去年12月、今年1月皆是如此。

、M2增速回落紧缩压力减轻，影子银行派生存款明显受限1月广义货币供应量M2增速较上月回落0.4个百分点至1 .2%，已接近1 %的目标，短期内央行继续紧缩压力不大。M1增速仅为1.2%，但主要是春节错位因素而至（去年春节在2月，今年在1月），参考意义不大。

影子银行存款派生明显受限。1月存款减少0.94万亿，而去年春节所在月存款增加0.77万亿。我们认为这一差别的原因在于去年上半年正是银行非标业务的蛮横生长时期，非信贷融资不计入贷款，但却能派生存款；而去年下半年在非标监管压力和高利率中枢之下环比收缩，派生的存款开始减少。我们认为今年的非标业务和去年相比将显著放缓，从影子银行存款派生的角度导致存款压力增大，存贷比压力将在今年重新出现。

4、春节前利率脉冲较历年更加安稳，流动性宽松或延续至 月中上旬1月银行间加权拆借利率环比回落0. 0个百分点。1月中上旬隔夜拆借利率回落至 %以下，主要是因为年初银行额度宽松，流动性充裕。中下旬因春节提现需求，流动性趋于紧张，但在央行4500亿逆回购操作和SLF创新之下，节前利率相对平稳。

我们预计目前较为宽松的流动性将持续至 月中上旬。1）春节后存款回流带来的季节性宽松。从过去来看，节后较节前银行间利率水平都会出现季节性的自然下落；2）从201 年四季度货币政策履行报告来看，央行对经济的担忧加重，虽然目前绝不意味着要大幅放松，但最少也不会比春节前更紧； ）节后4500亿逆回购到期，但利率并未上升，本身也说明银行本身的流动性较为宽松。