市场中性产品胜债券型产品一筹鼓励

自去年1月第一只量化型集合理财产品第一创业证券金益求金成立以来，目前市场上累计有6家券商发行12只该类产品（仍在运行的产品11只，金益求金于今年2月7日终止清算）。相比超过170只的股混型券商集合理财产品，量化产品仍是少数，并且产品规模偏小。成立规模最大的国泰君安君享量化初始规模也仅为5.08亿元，2011年底规模已经缩减至2.35亿元。而浙商证券浙商金惠套利通1号和第一创业证券创金策略尊享等中小券商产品，成立规模只是略微超过券商集合理财最低的1亿元门槛线。

从具体的策略来看，已发行的这些量化产品以市场中性和套利策略为主，按照海外权威对冲基金研究机构的策略划分，都属于股票市场的市场中性策略。这种策略基本上完全对冲市场风险，只留有极小的风险敞口，优点在于几乎不受到市场波动影响，只是捕捉市场定价偏差或者套利的机会，但是缺点在于技术门槛高，与量化模型的好坏直接挂钩。

为了能够更直观地了解这类产品的收益特点，我们以这12只产品为样本编制了券商集合理财（市场中性），以第一只市场中性产品金益求金的成立日2011年1月21日为基期。可以看到，券商集合理财（市场中性）指数基本上呈一条直线，波动极小，而代表一般股混型产品的券商集合理财（股混）指数则波动大，与市场走势相关度高。例如，去年下半年由于市场环境不佳，股混型券商产品多数随市场下跌出现亏损，在此背景下，低风险的市场中性型产品业绩极为突出。四季度券商集合理财（市场中性）指数逆市上涨1.09%，而券商集合理财（股混）指数下跌13.78%。但是今年以来市场好转后，市场中性型产品业绩落后于股混型券商产品，今年前两月券商集合理财（股混）指数上涨3.54%，而券商集合理财（市场中性）指数仅上涨0.74%。

从各个产品的业绩来看，国泰君安旗下的君享套利系列表现最为优秀，5只产品中4只年化收益率超过6%，其中君享套利1号成立以来年化收益率7.92%，排名11只产品的第1位。该系列产品将投资组合的Beta值控制在-0.3至0.3之间，在尽量对冲市场系统性风险的基础上运用数量化选股及指数套利等策略，获取长期稳定的绝对回报。

这些东西的出现国内这类产品历史较短，从海外市场中性型对冲基金较长历史业绩来看，该策略基金收益情况与市场好坏略微相关，但相关程度不高。以HedgeFundResearch（HFR）编制的HFRI股票市场中性指数为例，从2007年底到2009年2月，由于金融危机标普500指数下跌49.68%，HFRI股票市场中性指数仅下跌6.61%；在此之后市场迅速反弹，至2010年4月底标普500指数上涨61.43%，而HFRI股票市场中性指数也只上涨2.94%。

从长期复合收益来看，若以十年为区间段考察，从1990年到1999年的十年牛市期间，标普500指数上涨.75%，HFRI股票市场中性指数上涨189.85%，年化收益率6.62%；从2000年到2011年的十一年间，标普500指数下跌14.40%，HFRI股票市场中性指数上涨51.83%，年化收益率3.87%。也就是说，市场中性对冲基金大致年化收益率能保持在4%-7%，目前国内的市场中性券商产品业绩超过一半在此区间内。

同作为一类低风险产品，市场中性型产品与债券型产品是否有区别？我们对最近一年（截至2月底）债券型产品的风险收益指标进行计算。由于多数市场中性型产品成立时间较短，因此我们用券商集合理财（市场中性）指数作为这类产品的代表。

可以看到，市场中性型产品在过去一年里收益较债券型产品平均水平更高，风险却要更低。即使从过去三年的数据看，券商债券型的复合年化收益率仅为1.59%，而波动率则达到1.58%，尽管部分债券型产品由于少量参与股票市场投资，也加剧了净值的波动，但不可否认的是，市场中性产品的风险要较债券型产品更小，而收益水平却可能要更高一些，这无疑给保守型投资者提供了更好的投资选择。

虽然已经诞生一年有余，但市场中性型产品在国内仍是新鲜事物，大多数投资者仍并不熟悉。第一只市场中性券商产品金益求金在运行一年后，于2月7日终止清算，终止时规模只剩2100万元，远低于1亿元的最低资产门槛。具备低风险特征的此类产品，实际上是高端理财市场的一种重要补充，适合于风险厌恶型的高净值投资者。