金融汇改政策信号明显流动性和政策预期向好蹭飞

金融：汇改政策信号明显 流动性和政策预期向好 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

人民币美元汇率的波幅从0.5%扩大到1%2012年4月14日，人民银行宣布扩大人民币美元汇率的波动区间，从0.5%提高到1%。这是从2005年7月21日以来，人民币第四次汇率制度改革。

人民币美元汇率波幅扩大，包括三个方面含义其一、人民币美元汇率结束单边升值，开始步入双边波动的阶段。

其二、人民币美元汇率双边波动后，资本流入规模减少，货币供给的内生性减弱，政策必须主动投放流动性，来弥补因外汇占款减少而减少的货币供给量。

其对当今之中国光伏业有利亦有弊。首先之前，在人民币单边升值预期下，资本流入我国，在有管理的浮动汇率制度下，人民银行需要买进外币，卖出人民币，导致货币供给被动增加，货币供给的内生性在增强。为了对冲外汇占款带来的流动性，人民银行借助上调存款准备金的方式来对冲。但是，目前人民币汇率已接近均衡汇率附近，汇率波幅扩大，人民币汇率不会出现过快升值，人民币汇率开始双边波动，减弱了人民币升值预期，资本流入减少，外汇占款减少，货币供给的内生性减弱。为了满足实体经济对货币的需求，人民银行需要投放市场流动性。具体的措施是：降低存款准备金率，释放市场流动性；加大逆回购的力度和规模，投放市场流动性；降低再贴现利率，增加银行体系流动性。总之，各种具体的政策都是释放市场流动性的。上周，人民银行发言人也表示货币政策的基调将发生转变：

从“适时预调微调”转变为“及时预调微调”，采取措施释放市场流动性。

其三、随后的配套政策将是宽松性质的。

汇率波幅扩大属于汇率政策的变化，汇率政策是一种宏观政策，其牵扯的因素较多，我们认为在管理层的政策篮子中，存在多种政策工具，汇率政策变化只是其中的一项政策变化，而且宏观政策本身就是一个系统，汇率政策变化后，其他的政策工具也将使用，配套的或者主导型的政策都将陆续出台。按照历史经验，在汇率制度出现变化后，配套的宏观政策都将出现变化。比如：2010年6月19日，人民币美元汇率结束盯住美元，又开始下一波升值走势。随后配套的宏观政策陆续出台，包括：存准率的陆续上调，基准利率的不断上调。当然这主要基于当时的中国宏观环境：

经济增长稳定，通胀压力增加，人民币升值预期增强，货币供给内生性增强。在这种宏观环境下，汇改后配套的宏观政策是紧缩性质。但是2012年宏观经济环境恰好同以前完全相左：经济增长中枢下移，通胀压力存在，但是明显减小，人民币升值预期趋缓，货币供给的内生性减弱。在这种宏观环境下，汇改后，配套的一篮子政策将是宽松性质的。

我们认为：汇率制度改革释放的政策信号是非常明显的，市场流动性渐趋于更加宽松，而配套的其他政策也将陆续推出，而且是都属于宽松性质的.