煤炭石油动力煤各环节库存走稳炼焦煤下行风呢

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[摘要]

本周观点动力煤：供需回归弱均衡，大秦线检修难成反弹支撑，煤价仍将稳中趋弱。本周五六大电厂日耗56.7万吨，环比下滑2.7万吨，库存1428万吨，环比基本持平。经济疲弱与结构调整致使电厂日耗始终低位震荡，高位库存压制补库意愿，沿海需求仍较疲弱。本周北方四港日均吞吐量环比提升 万吨至107.9万吨，基本与调入量持平，四港库存微涨1万吨。港口供需经历前期良好预期下的短期改善后重回弱均衡，港口煤价维持稳定。从过去四年情况来看十月火电表现不一（两年环比改善两年下滑），但考虑到当前经济换挡、强刺激难期的大背景，预计仍难有起色。当前电厂库存仍在历史高位，预计后期补库空间不大，沿海需求并不具备如过去两年大幅改善的条件。节后大秦线检修将使港口调入小幅收缩，但供给端变动引致的上涨预期已提前有所反应，基于学习效应检修的影响被逐步平滑，难以成为煤价上涨支撑，维持短期基本面稳中趋弱的观点。

炼焦煤：金九银十表现不佳，钢厂盈利开工下滑压制上游销售，基本面仍有下行风险。传统旺季已近过半，但在经济结构调整的大背景下改善未能如期而至，矿价破八十加重产业链悲观预期，本周社会钢材库存环比下滑1.67%，钢贸商持续去库加重钢铁供需失衡，钢价阴跌难止，Myspic指数环比下滑1.68点至109.71。9月中旬重点钢企日均产量环比下滑0.46%，钢企钢材库存环比上升5.0 %，本周16 家钢厂盈利面环比大幅下滑17.80个百分点至51.5 %，开工率环比下滑0.79个百分点至9 . 8%，目前来看，钢企开工已受到盈利持续下滑影响，但价格尚未触及成本集中区域，上游需求所受影响体现不多，但本次需求不振引致产业链整体蛋糕缩小将继续迫使钢铁盈利和开工率向均衡水平回归，并最终影响上游，本周焦化厂开工率有所下滑，持续性尚待观察。目前有利的产业链低库存和限产预期恐怕支撑力度有限，焦煤基本面仍有下行风险。

投资策略下游转弱煤炭难以跑出相对收益，维持行业“中性”评级。本周煤炭行业指数上涨1. 1%，跑输万得全A指数0.18%。需求疲弱下的钢价反弹主要源于前期急跌，下半周即重新转弱，整体钢企盈利仍在恶化。如果政府延续结构调整思路不变，黑色需求走弱可能成为常态，结构调整接近尾声之前，煤炭趋势性机会为时尚早，无论是改革预期还是资金进场，都难以推动煤炭板块跑赢符合经济发展方向的行业。我们认为本轮煤炭股反弹若能走出第二波（相对收益），必要条件仍是政府短期刺激带来基本面反弹的预期，但调结构效果显现可能强化政策路径限产力度犹未可知目前持仓风险较大维持行业“中性”评级。