煤炭石油动力煤板块关注估值体系切换当中的吧

煤炭石油：动力煤板块关注估值体系切换当中的投资机会 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

技术很厉害 1、需求端：地产投资稳健，需求增速有望维持在4%左右假设短期之内火电的发电量占比没有明显下滑，通过分析历史数据我们发现，社会用电量增速与房地产投资增速具有比较强的相关性，原因可能是高耗能行业中的建材和钢铁行业的主要下游是房地产。由于今年房企拿地热情较高，预计未来的中短期内房地产投资仍将维持平稳增长，因此预计社会用电量的增速未来大幅下跌的概率不大，预测电力行业的用煤需求增速也将维持在7%。在基建投资增速相对平稳的情况下，地产投资和水泥产量也呈比较明显的正相关性，因此预计今年建材用煤不会负增长。综合测算，得到2017~2018年的动力煤消费量增速为4. %和4.4%，对应的需求量分别为 2. 亿吨和 .8亿吨。

2、供给端：安监环保常态化，新产能增量有限2017年动力煤的月累计产量18.9亿吨，同比增长6.2%，随着安全检查升级、环保督查趋严等新的政策变量影响下，产量释放低于市场预期。我们认为，在顶层设计出台之后，严格的安监和环保政策将成为行业新常态，在产产能的产量难以明显提升。乐观预计下半年新增产能1.1亿吨，估算四季度月度增产空间极限值为910万吨。进口煤方面，不考虑煤炭进口趋严的影响，按照预计今年前8月煤炭进口量进行测算，动力煤进口量约为1. 亿吨。加上国内的 0.5亿吨的动力煤产量，预计今年的动力煤供给的极限值可能在 1.8亿吨。

、投资建议：周期属性减退，公用事业属性强化，关注估值体系切换和高分红预期之下的投资机会预计今年的动力煤供给量的极限值可能小于需求，加之环保限制煤炭运输所导致的供给流转不畅，将对于价格形成较为稳固的支撑。而煤炭价格持续上涨，将会导致的电力企业亏损。因此政策面通过设定调控区间、督查长协执行情况、动用市场力量干预以及力推煤电联营等方式，着力稳定煤炭价格。未来动力煤企业的盈利将会逐渐趋于稳健化，煤炭的市场价格波动也将被逐渐引导至区间窄幅波动，行业的周期属性会削弱，而公用事业属性会增强。我们认为如果未来煤炭价格能够相对稳定，那么煤炭企业的估值应该能够与电力企业相对标。2010年以来电力行业的PE中位数为17. 倍。而目前主流的动力煤上市公司的PE均值仅为8.4倍，向上空间巨大。此外，上市公司可能会通过大笔分红的方式，开启修复集团资产负债表的进程，从而享受分红预期溢价。综合估值、资产负债率以及公司煤矿质量三方面因素考虑，我们认为陕西煤业和中国神华质地相对优良。

风险提示：资本市场波动、宏观经济下行