交通运输因低成本航空公司威胁下调新航评级

交通运输：因低成本航空公司威胁下调新航评级 对宿航／虎航首次评级 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

评级调整:因低成本航空公司威胁下调新航评级;对宿航/虎航首次评级(摘要)对两家低成本航空公司(LCC)进行首次评级：CEB和TGR我们对宿航(CEB)和虎航(TGR)的首次评级分别为卖出和中性。在我们看来，市场似乎已充分计入强劲的需求增长，因为CEB和TGR的估值均较其亚洲同业企业存在溢价。然而，我们指出燃料价格震荡可能会成为影响低成本航空公司盈利的较 动因素，而且如果需求不及预期那么低成本航空公司股可能面临显著的下行风险。我们认为CEB股价的下行空间为 1%，因为我们预计来自国际航空公司和本地低成本航空公司对需求的双重威胁将会损害其处于第一个四分位的回报率。

在最近股价回调后调整股票评级，并转换估值方法在最近股价回调后我们调整了股票评级，并转而使用Director’sCut作为估值方法：

(1)新加坡航空(SIA)：我们对SIA的看法变得更加悲观，并将该股估值由买入下调至中性，因为其市场份额不断向低成本航空公司流失。在我们看来，未来增速将保持在较低水平，并且市场将继续给予该股估值折让。(2)东方航空(A)：我们将东航(A)的评级由中性上调至买入，原因在于其估值具有吸引力，而且其上海运量占比较高。在我们看来，市场可能对京沪高铁的分流影响过于悲观。此外，我们因估值具吸引力将东航(H)加入强力买入名单，预计上行空间为45%。( )长荣航空(EVA)：

尽管年初以来该股股价回调了28%，但我们仍下调了对长荣的评级，因为我们预计其尚有14%的下行空间。我们对长荣航空的2011/2012/201 年盈利预测分别比市场预测低10%/ 2%/ 1%，因为我们认为市场数据可能没有充分体现两岸航线机票价格的下行风险。

除了还是核心的社交功能 根据Director’sCut方法对航空公司进行估值我们转而使用基于现金回报的Director’sCut框架作为我们的基础估值法，并据此得到12个月目标价格新预测，然而我们仍使用企业价值/机队价值估值法进行交叉验证。在我们看来，Director’sCut估值法更深入地考虑了以往投资决策以及机队购买时机，而这在周期当前阶段较为重要。我们注意到，Director’sCut估值法以往产生的超额回报优于其他估值法。此外，根据Director’sCut得到的估值与企业价值/机队价值估值结果相似。根据前者计算的目标价格比根据后者计算的目标价格平均低2.2%。我们维持对该行业的中性看法，因为我们的目标价格意味着该行业具有8.7%的上行空间。