罗牛山000735主副业并驾齐驱未来业绩

罗牛山(000735)主副业并驾齐驱未来业绩可期

罗牛山是家多元化经营的公司，但是牲猪业务、教育业务和房地产业务一直是公司的主业，而牲猪业务更占公司主营收入65%以上，成为公司业务的重中之重。

肉价反转将促业绩提升

我国猪肉价格从6月开始触底反弹后已连续上涨13周，且上涨势头继续。同时，今年6月开始，我国的猪粮比重新站上6：1的位置。据历年数据分析，我国猪肉价格一般3年为一个周期，我们认为，从2009年5月开始我国猪肉价格进入了新周期上升通道中，整体上升趋势不变。此轮猪肉价格的上涨将到2010年10月左右到达顶峰，后才进入下降通道。但我们认为，此次猪肉价格涨幅将不及2008年涨幅。能繁母猪数量锐减和猪肉消费刚性增长使我国猪肉供需处紧平衡状态是我们判断的依据。而粮食价格上涨将助推肉价。在生猪养殖成本中饲料成本占50%左右，而饲料生成成本中玉米豆粕分别占20%-30%，玉米豆粕的价格成为影响生猪养殖成本的重要因素。目前我国玉米和大豆价格都处上涨阶段，未来仍有上涨空间。

公司是海口规模最大的牲猪养殖龙头企业，市场占有率近50%。目前猪肉价格的底部已经出现，肉价已稳步提升，这将改善公司下半年生猪养殖业的利润水平。预计2009年公司牲猪养殖业毛利率为18%，2010年将提升到23%。

教育业务稳固增长

公司通过海南职业技术学院和海口景山学校从事教育业务。海南职业技术学院是经教育部授权海南省政府批准成立、教育部核准备案具有高等学历教育招生资格的海南省唯一一所省属多科性高等职业技术学院。2008年7月，学院被教育部和财政部正式确定为"国家示范性高等职业院校建设计划"立项建设院校，成为全国百所重点建设的国家示范性高职院校之一，也是海南省唯一的国家示范性高职建设院校。

教育业务一直都是公司的毛利率的主要贡献点，2007、2008两年，教育业务毛利率高达45%左右，而2009年上半年教育业务的营业收入为4083.21万元，较去年同期上涨721.43万元，涨幅达到21.46%；毛利率为53.79%，较去年同期增加了6.97个百分点。预计，教育业务依是未来发展的重点业务，但由于学校现有规模已近饱和，未来两三年内增速会放缓。

房地产业务蓄势待发

公司于2009年1月23日成立全资子公司"海南锦地房地产有限公司"，已开始进军房地产市场。海南是着名的旅游区，在全国37个重点城市评比中获环境质量第一名，是全国闻名的长寿岛，宜居环境成为很多外地人定居最佳选择。数据显示，目前海口购房者中60%以上来自外地购房者。2009年月，海南完成房地产开发投资、商品住宅完成投资、海南商品房销售面积、商品房销售额都呈现不同程度上涨。

公司目前拥有的自有土地充足，约占1万多亩，其中商住地约占380亩左右，分别为：白水塘亩，汽配城80亩以及三鸟市场300亩。三块商住用所处位置较佳。白水塘所处区域为政府新规划的"教育基地"内，汽配城商住用地毗邻大海，房价看好。由于公司土地储备充足，我们预计公司目前会先以自有土地开发为主。目前公司正在运作"锦地翰城"项目。该项目共分4期，占地约180亩，总建筑面积为50万平米，容积率为2.5，我们认为公司此项目将会在2010年成为公司业绩激增的主力。据保守估计，此项目的市场销售均价在4000元/平方米，因自有土地开发，成本较低，地产业务毛利率至少为45%。

其他业务存有想象空间

2006年，旗下公司产品海南文昌鸡被列入"国家级畜禽遗传资源保护品种名录"，2006年成功打入香港市场，其未来发展态势值得高度期待。随着美国对我轮胎征收惩罚性关税，商务部迅速亮剑，将对原产于美国肉鸡产品启动反倾销和反补贴立案审查程序。预期肉鸡价格大涨是势在必然。

公司于2009年7月29收购了同仁药业100%的股权及其债权。同仁药业是一家集兽药、动物保健品等多产品生产、销售为一体的公司，是我国动物保健品行业龙头企业。但因公司没有医药企业经营的经验，收购同仁药业能为公司带来的利润水平还需观察。

公司目前持有ST东海16.5%的股权，是ST东海的第一大股东。ST东海的主营业务是酒店旅游业。随着海南旅游建设的不断深化，公司持有的ST东海股权可能存在较大的增值机会。

盈利预测与估值

若公司2009年和2010年的各项费用仍保持稳定水平，根据公司2009年生产经营计划和价格假设，我们预测公司2009、2010年EPS分别为0.06元和0.16元。目前与公司拥有相似主营业务的上市公司有4家，同类公司中，公司的PE水平和PB水平在同类型的公司中相对较低，股价相对较安全。根据PB估值，我们认为罗牛山的目标价为7.79元，首次给予"买入"评级。

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