中泰证券经济换档期的蓄势待发蹭飞

中泰证券：经济换档期的蓄势待发 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

出动3艘快艇搜救投资要点：

逆全球化的“互补效应回归”：对于逆全球化趋势，目前仅停留在发达国家层次，以“次贷危机”为引而导致的全球资本收缩，直接摧毁了欧盟制度框架下的“全资本流通愿景”，至少在一定程度上证明了，在资本扩张周期下，制度设计虽然能够缩短发达国家和发展中国家的经济沟壑，但是在资本收缩周期下，制度设计的优越性仍存在天花板。所以，综合制度、技术两个视角我们认为未来能通过实现新全球化破局的主要变量应该集中在技术创新上，而国家竞争力的在构建也是建立在技术创新的基础上。

新全球化的“技术驱动换挡”：我们对比了全球技术研发的不同指标增速（整体技术研发包括了政府院校技术投入和商业技术投入），由于缺乏详细数据，所以很难进行GDP增速的相关性分析，但是从整体周期数据来看，全球技术研发的支出增速已经回归至前期（2005年）低点。结合年全球各国在技术创新政策性支持的集中爆发，单纯依靠传统投资（固定资产投资）和新兴经济体的增量需求很难对全球经济产生本质性的增速提升。所以，我们认为当下全球经济换挡期，以技术研发为前瞻指标的技术创新正在蓄势待发。

全球技术专利的“相对结构变化”：2016年全球PCT专利申请国家排名中，中国申请总量位居第三，同时以44.7%的年增长率远超其他国家。在企业分布上，PCT技术专利表现出很强的头部效应。在行业分布上，信息技术仍是整体的技术创新的核心力量，但是通过对比专利数量的同比增速，我们可以清晰的看到家电（智能物联）、医疗器械（体外诊断、医疗信息化）的专利均保持了20%以上的增速。

全球政策的“一致性出发点”：通过对美国、欧盟、日本三个国家/经济体的技术创新政策环境和框架的分析，我们可以清晰的看到，虽然因为制度结构和国家文化的差异，在政策重心和细节上存在差别。但是在出发点上存在一致性，既为经济增长寻找和打造新的驱动引擎。

国内双线资本的“投资转折”：根据科技创新企业所处的环境，我们可以在资本属性上，将资本力量分为两个方向进行观察，一是政府资本，二是市场资本，两者在投资阶段和投资方向上均有一定程度重合，并且以中央企业主要的产业投资基金横跨两者。但是，我们可以以基金主导者为分类，从两个维度对一级资本市场进行分析：前者目前主要存续的形式为政府引导基金。后者因为以私募股权投资基金的形式，长期运行存续，所以运作模式和制度设计相对成熟，并且是目前科技创新企业的主要投资者和推动者。

政府引导基金爆发式增长：2016年全国政府引导基金延续了2015年的爆发性增长态势，在设立数量和披露的总目标规模上超过2013年-2015年全国引导基金的总和。根据投中数据终端CVSource显示，截至2016年底，国内共成立901支政府引导基金，总规模达23960.6亿元，平均单支基金规模约为26.6亿元。