中泰证券资本永不眠创新徐蜕变源泉

中泰证券：资本永不眠 创新徐蜕变 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点2017年8月14日，创业板强势上涨，创业板日单涨幅2.92%，日单成交额为767.52亿，中小板日单涨幅2.72%；日单成交额1089.34亿元。从整体市场来看，涨幅超前的一级行业分别为“计算机”、“电子”、“通信”、“有色金属”、“建筑”。从主题行业来看，涨幅超前的板块分别为“软件”、“电子元器件”、“通信硬件”、“互联”、“环保水务”。

板块切换的此消彼长：从市场预期的共性逻辑上，传统周期股的普涨经历了从最初的防御性“抱团取暖”到近两个月的“新周期反弹”，当下时点我们认为“周期股是否过热”的市场分歧开始显现。从A股市场的存量流动性来看，主板/创业板的日均成交额已经开始出现一定程度的“此消彼长”。另外，从A股增量资金来看，沪股通净流出2.12亿元，余额132.12亿元，占比101.6%；深股通净流入5.38亿元，余额124.62亿元，占比95.9%。综合来看，沪深两市的资金转移相对明显，未来不排除这一市场资金行为选择的持续强化。

原文链接：内生性改善尚需时间：根据二季度业绩披露的整体情况，创业板/中小板整体的增速回落已经是不争的事实，特别是年基于外延式并购的大部分公司仍要面临业绩对赌的压力，所以站在当下时点，我们认为创业板的估值溢价回归仍需较长的周期。

资金驱动的格局未变：纵观2017年市场行情的资金驱动和存量博弈贯彻始终，除了持续性的政策预期外，我们认为“沪港通”/“深港通”已经成为了市场流动性预期改变的不可忽视的力量，相对应的每次板块行情的启动及持续性也更容易受到海外投资机构的影响，所以我们在建议在坚持主线底仓配置的前提下，弱化板块风格切换（边际收益配置需要脱离“新经济”和“新周期”的相互切换），更加关注成长性确定个股。

估值透支决定行情持续性：我们认为短期主板和创业板均存在较为明显的天花板，并且在具体的指数板块估值上，市场其实是存在潜在共识的。即无论是基于供需改善的新周期逻辑，还是基于内生改善的新经济逻辑，其估值上升的持续性均受限于短期涨幅。

创业板普涨下的配置建议：基于我们之前提到的“资金驱动的格局未变”、“内生性改善尚需时间”，我们认为这种短期爆发式的创业板行情，主要从两个角度进行配置较为合适：1、行业角度，新兴产业的中游行业，如电子元器件/集成，受益于下游不同应用场景（消费电子、汽车电子、物联）的持续景气回升。2、个股角度，建议布局市场集中度较高的低估值龙头，在频繁市场风格切换的前提下，具备一定防御性，并且成长性业绩相对稳定。

策略观点：资本永不眠，创新徐蜕变从短期来看，我们仍然坚持市场未脱离投机属性的“板块炒作”，基于整体资金流动性收紧的预期，我们认为创业板的个股分化将益发明显。所以在成长股配置上，仍坚持以投资预期和行为管理的一致性。建议持续配置电子（消费、汽车）以及通信（传感器、小基站）等细分行业龙头。

从长期来看，我们坚持上周观点，单纯的将A股成长股和纳斯达克进行估值对比，刨除两这市场的制度性差异和流动性差异，从企业本质上来讲有失公允。两者的技术创新基础（知识产权保护体系）相差较大，而在此基础上所衍生的技术核心价值在存在普遍性差异（单纯靠BAT映射及对应创业板龙头很难支撑板块估值，更惶论中国互联巨头大多选择了海外上市）。所以我们认为在当下节点，需要横跨一级、二级两个市场纵深去观察中国技术型公司的成长路径，进而判断未来成长股估值回归的重要拐点。

风险提示：1、由于资金边际弹性下降而带来的短期趋势风险；2、资本流动性因为整体经济影响低于预期。