川财证券降息预期被兑现股债短期受刺激计划

川财证券：降息预期被兑现 股债短期受刺激 类别： 机构： 研究员：

波尔杂交肉羊的高效饲养 [摘要]

核心观点确认降息通道开启，方向及时点符合我们预期。月初降准点评中我们强调，由于经济下行以及通缩压力的增加，央行势必开启降息通道来有效运用降准资金、已期达到稳增长目标；时点聚焦节后三月份主要在于配合新开工需求、刺激信贷增长。同目前海外VIX波动率下降的背景以及市场对美联储加息时点可能延后的预期也有利于维持降息后的稳定。

我们认为利率尚有进一步下探的空间。（1）2012年两次降息之后，影子银行融资大幅扩张刺激了社会需求，而本轮降息与严监管同时进行导致表外业务始终低迷，仅依靠信贷增长的情况下，目前的货币宽松力度对增长的刺激效应相对有限。（2）价格端破位下跌加大了实际利率的压力，通过降息引导利率中枢下降是必要选项。我们预计2月CPI0.9%，PPI-5.1%，进一步加大实际利率的压力。当前价格低迷受供需两方面推动，央行在四季度货币政策执行报告中通过专栏分析了大宗商品价格变化对货币政策的影响，明确提出货币政策主要针对需求端变化作出反应，因此货币政策持续放松概率较大。

降息有利于刺激贷款需求，但实质性的变化仍取决于新增信贷出现有效增长，对实体的刺激作用存在不确定性。（1）利率下调仍需作用到信贷量的实质扩张才能推动经济增长。近几个月的信贷融资结构显示增长主要集中于托底政策带来的基建信贷需求，实体融资需求仍然偏弱；另外考虑作为引擎之一的房地产，此前政策放松对地产的提振作用弱于往年，房贷利率降低的利好效果或不如往期。（2）银行惜贷情绪可能上行导致降息刺激效果打折扣。

股市风险偏好再次受到刺激。利率下降使得理财等高收益利息资产收益率进一步下滑，资金大量撤出该类资产的概率增大；另一方面，降息将适度缓解市场对一季度中国经济下滑风险的担忧，对近期已有所回落的股市风险偏好形成刺激。但是由于权益市场在此次降息前对于再次降息的必要性和迫切性早已形成极为一致的预期，因此在降息利好兑现之后，对于风险资产的正面反应力度不能过于乐观，决不可与2014年11月的首次降息同日而语。

相反，在确认降息通道开启之后，市场将更为迫切地寻找下一个能够支撑牛市继续延伸的新逻辑。债市有望延续慢牛。贷款利率下行有望带动短端无风险收益率以及货币市场资金价格回落，对长端利率而言，货币宽松到实体企稳仍存在一个季度左右的滞后期，存在利率走低的窗口期，债市慢牛有望继续。另外，市场预期部分兑现可能导致近期债市波动性提升。