联讯证券年国开为何破物业

联讯证券：10年国开为何破5 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

经过几天的情绪稳定期后，债券市场在这周再次出现大幅调整，利率又开始快速而急促的上行。

本质原因还是不变（详细请见《债市为何持续下跌？》与《理解十年国债收益率破4%之谜》）。情绪+交易盘主导的市场结构下，有些投资者的止损线被突破，从而引发抛售，还有部分投资者顺势而为，借券做空获利。

但凡事都有导火线。市场结构+情绪市是市场的背景环境和不安定因素，总得有一项或几项利空事件来触发。细数下来，可能有以下几项会打击投资者情绪，放大市场调整。

第一，资管新规落地后，投资者开始担忧细则。

第二，流动性的担忧又重新起来。

第三，货币政策执行报告透露出央行货币政策“中性”的定力。

业界领先无缝紧密连接。三层鲨鱼鳃设计 与10月份那一轮的调整相比，这两天的调整也出现了一些新的变化值得关注。

1）国开领跌，国债反应幅度“相对”较小且滞后。这背后一方面是国债由于具有免税免资本占用的优势，在达到相对高点后开始有银行入场加快配置所致；另一方面从历史纵向比较来看，国开-国债的利差在10月的调整中处于相对较低的水平，最近两天的调整也可能是机构借券做空国开补跌所致。

2）一二级市场分化。尤其是昨日，国开一级认购倍数基本都在5以上，情绪较好，但二级市场在招标倍数出来后，反应较小，不为所动。两者的分化说明国开在现有的收益率下确实很具吸引力，在二级很难拿量（拿量可能会让收益率快速下行，不利配置）的情况下，配置机构转向一级市场放量。同时也有一个可能性是在市场做空情绪较重时，借券较为艰难，有不少机构可能会转向一级投标，获取卖空标的（主要是流动性好的个券），兼获取中间收入增加收益。

虽然现在债市一片哀嚎，但从这两个新特征中，我们能看到配置盘的身影，这是积极的变化。但这种配置力量能有多大，对市场会有多大的影响，可能还是需要进一步关注，关注实体的融资需求。

总而言之，看待现在的市场，一定要在交易盘为主导的市场结构大背景下看待。在这种市场结构下，高波动、大调整、情绪市、玩预期将会是常态。

风险提示：监管超预期

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