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【暂不涉恐】 造纸印刷包装：造纸步履蹒跚 包装健步如飞 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

产业链决定了造纸业下半年难有出色表现造纸企业中70%的成本来自原料环节。

依靠木浆为主要原料的各类成品纸企业投资机会不多。因为如果经济向好，造纸企业的成本上升幅度将大于产品价格上升幅度，未来利润必定受到压制；如果经济走弱，虽然造纸企业的成本下降更多，有利于毛利率提升，但纸品销售量必定下跌，同时导致生产线开工率不足，仍旧对企业未来的盈利不利。

依靠废纸为主要原料的成品纸企业同样缺乏投资亮点。纸产能严重过剩而需求持续萎缩；包装纸需求虽然旺盛增长，但A股上市企业的业绩恐怕将遭到玖龙和理文两巨头压制。

综合来看，造纸业遭受产业链的上下游夹击，下半年难有出色表现纸包装行业基本面风华正茂，投资机会明显纸包装行业依靠弹性定价，成本压力转嫁下游客户。虽然有所延时，但长期来看能保证纸包装企业毛利率的稳定。因此我们发现虽然一季度由于原纸原料的价格上涨导致纸包装行业表现低迷，但二季度纸包装产品顺利提价就带来了明显优于大盘的表现。同时，与消费密切相关的行业属性，也预示着纸包装行业未来明朗的前景。

我们认为那些既能“卖产品”，又能“卖服务”，把握住关键客户，并已经在全国范围内形成布局，同时还有进一步扩张计划的纸包装企业，将是未来投资的亮点。

下半年投资策略：回避造纸，关注纸包装，推荐合兴包装我们的基本逻辑，是推荐基本面向好行业中的优质企业。根据上述分析，我们建议下半年回避造纸类企业，密切关注纸包装类企业。

合兴包装稳健的经营方针带来了高于主要竞争对手的高毛利率，而公司不断在我国各大经济发达地区扩大产能，更抢占高速发展的中高档瓦楞纸箱市场份额。考虑到公司未来的高成长性，我们给予“买入”评级，目标价17.5元。