联讯证券流动性偏紧通胀暂难消牛

联讯证券：流动性偏紧 通胀暂难消 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

看大图 经济：房地产销售失速，终端需求好坏参半近期终端需求表现好坏参半，虽然房地产销售在下降，但汽车销售和制造业仍保持不错的势头，外需也有边际性改善，经济短期仍表现平稳。房地产销售增速继续大幅下滑，三线城市销售也伴随一二线一起回落，只是回落的幅度稍小，未来房地产投资下降是迟早的事情。为了赶上汽车购置税减半的优惠政策“末班车”，年底汽车销量将继续保持强劲。由于生产者价格不断上升，制造业面临的实际利率大幅下降，再加上制造业利润的回升，将有利于制造业慢慢走出底部。同时，四季度外需的边际性改善，推动出口有所恢复。

物价：商品力挺PPI，春节前通胀预期难消退如果说此前几个月大宗商品主要是黑色类上涨，那么11月份则进入了全面爆发期，黑色、有色、化工和原油等大宗商品价格都大幅飙升，使PPI涨幅超预期。年底大宗商品继续大幅上攻的动能会有所减弱。考虑到基数的影响，预计12月PPI同比继续攀升至4.3%附近，明年2月份会冲至5%以上。

春节临近，估计猪肉和蔬菜价格会有所上升，但由于去年同期它们的基数非常高，同比增速很难继续攀升。预计12月CPI增速会稍微回落到2.1%。综合未来几个月CPI和PPI的走势，春节前通胀预期难消退。

流动性：资金偏紧，债市大幅调整10月下旬以来，债券市场出现大幅调整，10年期国债收益率一度飙升至3.11%。近期国内通胀的上升，特朗普意外当选后全球债券利率的上行，都对国内债券利率的上升有所推动，但最根本的原因恐怕还是流动性的收紧。

政策重心转向抑制资产泡沫和防风险，以及人民币贬值压力较大，都使流动性有收紧的必要。11月外汇储备大幅缩水主要由于美元升值带来了负向的估值效应，主要发达国家债券价格下跌产生了外汇储备投资损失，估计只有一小部分外汇储备被用于了外汇干预。

全球：欧洲央行延长QE，人民币贬值压力暂缓欧洲央行延长了QE的期限，并降低了购债的标准，同时表明了相对鸽派的基调，这是否会对欧元形成持续的打压，还取决于接下来的美联储会议。从此前美元指数创下13年新高来看，蕴含了市场对2017年美联储加息次的预期，市场静候12月中旬的美联储会议给出未来加息路径。

短期内，我们认为美元继续上冲的空间有限，反而回落的概率在增大，这会稍微缓和年底人民币的贬值压力。意大利修宪公投失败，现任意大利总理伦齐表示将辞职，由于公投结果基本符合预期，并未对市场产生太大的扰动。

意大利未来真正的风险可能在低迷的经济和银行的脆弱性。