平常消费品渔业行业2012首选水产品四驾公开

日常消费品：渔业行业 2012 首选水产品4驾马车 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点出于对明年宏观经济景气下滑的担心，我们前期曾对2012年海珍品的需求端表现出一定的迷茫和谨慎，但是在思考和撰写《2012年农林牧渔行业策略报告》的进程中，在几个核心问题得以厘清之后，我们建议机构投资者积极增持2012年农业股尤其是水产养殖股，是基于如下几点：

首先，即使2012年宏观经济出现硬着陆，但明年水产养殖股创出新低的可能性极微，这为我们明年的投资提供了非常好的安全底限。

根据2008年金融海啸期间农业股的表现来简单推算：上一轮金融危机期间国内CPI涨幅由2008年2月份的8.7%下探至2009年7月份的-1.8%，跌幅为10.5%，期间农林牧渔指数由2008年2月份的2426点下跌至761点，跌幅68.6%，渔业子行业指数由2008年2月份的1780点下跌至517点，跌幅70.9%，这意味着CPI每下滑1%，农业指数和渔业指数分别下跌6.75%和7.42%。

假设未来CPI由2011年8月份的6.5%下滑至明年中期的 .1%（类似于硬着陆），则意味着农业指数和渔业指数下探幅度可能在22.9%和25.2%左右。今年8月份-10月份农业指数由最高2400点下探至1815.89点，期间最大跌幅25%；以獐子岛为例，股价从2011年8月份的高点 0.6元算起，按最大跌幅20%计，低点为24.48元，10月份獐子岛股价正好在此价位获得支撑。上述案例表明无论是行业指数还是个股股价，10月份低点可能都将成为本轮经济下行周期中，股价运行的底线所在。

值得注意的是，年经济下行周期中，农业指数和CPI的高点均于2008年2月份出现，但农业指数于2008年10月份触底反弹，而CPI最低点出现2009年7月份，提早个月。本轮周期中农业指数和CPI的高点都出现在2011年8月份，如果按历史经验，行业低点提早CPI低点9个月出现，那末今年10月底的农业指数低点将成为本轮周期中的终究底部。目前水产行业出现出典型的“经营业务放量和低估值”特征，盈利增长和估值的向上弹性将为股价上涨提供强劲动力。

行业简报其次，明年水产养殖行业放量无忧，盈利增长的动力不过来自于“量+价”两方面，那么我们需要解决的是明年海珍品价格趋势的问题：2008年宏观经济下行风险传导的路径为“宏观硬着陆―水产品需求下滑―水产品价格下跌－盈利预测和估值双双下修”。2012年是不是会简单复制这1路径？我们的答案是否定的！首先，我们需探讨年海参价格下跌的原因：（1）宏观经济硬着陆，海参作为高端消费品需求遭到抑制；（2）年全国海参产量由2007年的7.7万吨跃升至10.2万吨，供给增加，大众消费需求仍然薄弱，经济下行周期致使高端需求受阻，必然致使价格下跌。

回到明年海参价格的看法，与年不同的地方：（1）供给方面：国内海参的产能极限在20万吨（理由详见《壹桥苗业（002447）深度报告：业绩爆发增长的前夜，上调至“买入”》），由于南方吊笼养殖技术并未成熟，短期内供给增长主要以北方地区既有海域改造的产能释放为主，预计未来2- 年产量不会超过万吨。（2）需求方面：从獐子岛的销售情况来看，目前兰州、西安、太原等内陆城市海参品需求呈现爆发式增长态势（同比100%增长），而且根据我们前期组织的上市公司海参团购来看，海参的大众需求旺盛。在消费区域向内陆散布、海参消费群体层级下沉、消费总量扩大等背景下，我们预计海珍品的供求关系能保持整体平衡，总体而言，海珍品需求比2008年更夯实，由于那时有许多经销商参与囤货，而目前的需求结构更扎实、良性。