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广发期货：国债多头坚定持有

五一后首周，在预期中的降息并没有出台以及海外国债收益率走高的情况下，国债期货出现回调，尤其是在周三，5年期国债下跌0.7%，这显示市场情绪依然较为谨慎。不过在本周日央行再度降息后，我们认为市场情绪将逐渐回复，并将继续在基本面、资金面以及政策面支持的情况下，延续慢牛走势。

央行在上周末宣布降息25个BP，这是自去年11月之后的第三次降息，期间还有两次降准。2014年11月22日首次降息，2015年2月4日首次降准，3月1日再度降息，4月19日再度降准，5月10日三度降息。从市场表现看，前三次的宽松，市场均高开低走，第四次宽松，市场高开高走，那么市场会如何反应此次降息呢？我们认为可以从以下两个方面分析。

首先，从央行宽松的频率看，春节后央行降息降准的速度无意是在加快的。春节后的不到三个月内，央行先是通过公开市场操作连续五次下调逆回购利率，引导资金利率下行；再是通过两次降息一次降准，增加基础货币，引导贷款利率和融资成本下行。其次，近期降息降准与三月前的情况最大的区别在于资金利率的大幅下行。这种流动性的宽松有助于短端约束的下降，进而释放长端的下行空间。因此，我们认为此次降息后，市场长端利率出现大幅上升的可能性较小。

投资者对同一消息有不同的反应，实属正常，那么见好就收的原因何在？一方面在于存款上浮的比例原来是负责录制数据储存的转播车出了问题从1.3扩大到1.5倍，可能会增加银行的负债成本；另一方面在于认为宽松已经告一段落。但我们认为这都是想象出来的利空。对利率上浮的问题，一季度货币政策执行报告提到，在上次利率政策调整后存款利率的执行情况看，金融机构存款定价精细化、差异化程度进一步提升，分层定价、有序竞争的存款定价格局基本形成。国有银行和少数股份制银行上浮比例较低(10%)，股份制银行和部分城商行上浮比例居中(20%)，地方法人金融机构上浮较高(20%-30%)，显示利率一浮到顶的情况已经较少发生。对宽松是否会继续，在经济下行风险较大、GDP增速勉强支撑在7%的情况下，当前贷款利率水平仍大家都知道在接近7的高位，是较不合理的情况，未来仍有可能继续降息，1年期定期存款利率极为可能低于2%的历史水平；除此之外，考虑到存款保险制度的推出，降准也有较大的空间。