债基预期收益率流动性决定参与度牛

本报 曹淑彦 江沂

近日，备受关注的高债有了新的进展，有人士预计其推出有望早于市场预期。与之相对的是，基金对未来投资高收益债持谨慎态度。基金分析人士指出，公募基金配置高收益债需要先提高此类债券的流动性，推出对冲信用风险的金融衍生工具。有基金公司则表示，由于高收益债的收益率和市场低评级信用债水平相当，因此暂不考虑投资高收益债。同时，由于基金契约中约定了投资产品的范围，若投资垃圾债还需要面临修改基金契约的程序。此外，市场方面需要完善中间评级、建立市商等。

基金关注“垃圾债”流动性

某基金公司固定收益部总监认为，如果未来允许公募基金投资高收益债，投资量也相对有限，并且其流动性差，交易对象可能主要集中在风险承受能力强的、和个人，投资群体相对有限。原因一方面是，高收益债的风险很高，如果未来评级下调被市场进一步渲染，即使基金投资占比很小也会造成很大负面影响；另一方面，此类债券的流动性较差，在基金面临大量申赎时难以快速买卖。

博时基金固定收益部研究员魏建表示，未来公募基金一些产品将或被允许投资该类券种，如果其风险收益特征符合具体的产品要求就会考虑投资。他进一步指出，选择时应从几个角度考量投资组合的整体风险是否可控：行业是否分散、期限是否匹配产品特征、各券种收益率是否达到应有的风险溢价水平、流动性是否能够满足可能会调仓的要求、安全垫是否足够等。尽量避免高估值、现金流较差的行业；选择发行人资质相对较好的券种；提高对个券跟踪评估的频率，尽量提前发现风险点。

在上海证券基金分析师刘亦千看来，目前基金契约普遍约定基金应投资于BBB级别之上的债券，同时也约定“以及中国允许基金投资的其他金融工具”，只要高收益债被纳入允许基金投资的工具范围，基金也可免去契约修改。他指出，高收益债的出现是必然的，可以助推债券市场的壮大，投资于高收益债的基金也一定会出现。当然，高收益债的特点对投资者的资质要求也更高。

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鹏华基金固定收益部人士指出，目前高收益债只能在有限的投资者中流通，单只发行规模比较低，且流动性较差。如果高收益债不搞行政审批，由交易所负责核准或注册；且发行和转让分开，比较适合高收益债风险收益特征，便于提高发行效率及流动性。

某基金公司固定收益副总监表示，如果高收益债的发债主体是非上市小微企业，企业投资风险相对较大，并且在经济下行基本面易波动阶段，评级被下调可能性较大。因此，机构在投资该类品种时，不仅要参照外部评级公司的评级变动，更要依赖内部评级体系进行资质的甄别。此外，还应通过CDS等衍生工具有效对冲信用风险。

对于高收益债收益率水平的界定，有业内人士认为年化收益率上限为基准利率的4倍比较合适。博时基金固定收益部研究员魏建认为，参考国外高收益债特征和国内债市发展情况，一般认为10%以上可以定为高收益债。