金融上市券商年季度业绩前瞻的

金融：上市券商12年1季度业绩前瞻 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资建议行业策略：券商业绩环比持续改善，而政策驱动我们一直强调其是券商股2季度投资的关键，长期看将推动行业盈利模式变革，提升估值中枢；而短期看它对股价的推动更多是预期差的概念，即监管层对行业改革和创新的力度可能会超市场预期。

进入4月各项行业改革、创新政策和传闻频出（新股改革，QFII、RQFII扩容，全国场外市场建设思路的明确，高收益债，保证金产品试点券商确定等等），从制度推进的速度和力度看，确实也有超市场预期，未来的创新仍是多线条的，前期监管层调研中多项行业改革建议有望陆续兑现，4月则是最为关键的时间窗口，维持2季度观点，建议关注业绩的环比改善和创新进程，维持行业“增持”评级。

推荐组合：1）创新总量优势：中信和海通；2）创新弹性优势：光大和广发； ）交易量反弹逻辑下仍首推长江。

行业观点预计上市券商12Q1净利润环比增长达1 0%。经纪和自营的修复性增长以及成本费用的下滑应是业绩增长的主要原因。

就要拿出12万分的耐心来教学。“钟阿姨在路上开车 业绩环比增长的主要驱动因素在于1季度单季市场成交额、股指等关键指标环比均有提升。1）1季度股票交易总额环比增长26%，年报显示部分券商佣金率已出现企稳，预计12年1季度佣金率降幅将进一步收窄；2）自营方面1季度上证综指累计涨幅2.88%，深证成指累计涨幅5.51%。 ）此外核心债券类承销规模1季度环比大幅增长69%，尤其是企业债发行井喷。此外，成本费用的下滑是利润增速（1 4%）远高于收入增速（14%）的关键。

在已经披露11年年报的上市券商中，预计业绩环比增速分别为中信证券（-89%，受4季度计入出售华夏收益影响）、海通证券（22 %）、西南证券（164%）、光大证券（101%）、国元证券（46%）以及扭亏为盈的东北和宏源证券。

预计上市券商12Q1净利润同比下滑约25%，其中仅海通证券有可能实现同比正增长，且增幅较小。

我们预计重点上市券商1季度业绩同比增长情况如下：海通证券（2%）、广发证券（-2%）、宏源证券（-18%）、中信证券（-2 %）、华泰证券（- 5%）、招商证券（- 7%）、光大证券（- 9%）、兴业证券（- 9%）、国元证券（-46%）、长江证券（-40%）、西南证券（-46%）、东北证券（-71%）。其中仅海通证券有可能实现同比正增长，且增幅较小。

经纪业务的下滑是业绩同比下滑的主要原因，而自营操作风格的不同则是带来公司间业绩分化的关键：1）12年1季度股票交易总额同比大幅下滑 4%。2）虽然今年1季度指数涨幅较去年同期差别不大，但经历11年较差的经营环境多数公司自营仓位和配置已趋于谨慎，以及11年底较多的浮亏未兑现，因此预计1季度券商自营业绩较难出现同比一致性增长；但券商间则有差异，如宏源和广发的包销减持获利。

）融资融券收入的大幅增长应是今年业绩变化中最为确定的一项。

风险提示：创新进展低于预期，或市场大幅调整。

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