联讯证券年宏观经济与债券市场展望了

联讯证券：2018年宏观经济与债券市场展望 类别： 机构： 研究员：

全额退还 [摘要]

本文根据联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖在首届中国债券交易员（北京）峰会上的演讲整理而成。

今年利率债最大的矛盾是没有配置盘，这可以从10年期口行债与10年期国开债利差、7年期国债与10年期国债利差中看出。而配置盘弱，与四个因素有关：

一是信贷比想象中的好。

二是地方债供给比较多，将近4.5万亿。

三是由于理财收益率与同期限定期存款利差拉大，存款脱媒。

四是货币政策整体偏紧。

但如果说只是由于配置盘变成交易盘，最近两个月市场就会发生这么大幅度的调整似乎让人很难信服。毕竟只是风格发生了变化，过去稳健一点，现在激进一点，最终结果也就是市场波动加剧而已。

除了市场的配置风格发生变化以外，还有两个很重要的原因。一是调仓效应，二是监管因素的流动性冲击。

展望明年，消费、投资、出口、制造业相比于今年可能都会放缓，融资需求是收缩的，表内信贷以及非标等投放的压力会比较大。但与此同时，经济比想象的要更有韧性，即使是出现一定下行压力，货币政策、监管政策也难以松动。

这样的结果就是，明年可能会出现资产荒与负债荒并存的局面。在这样的背景下，如何应对呢？个人觉得最核心的一点是，想办法寻找长期稳定的负债，有两个渠道供参考。一是深耕基础，二是要借助科技的力量，业务互联化。同时，资产端也要提高定价能力，加大人才培养。

风险提示：政策超预期

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