汽车库存重建步入让利促量期哈

让客户体验更便捷。后续 汽车：库存重建 步入让利促量期 -24 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

轿车经销商环节库存重建迹象明显春节后，轿车经销商环节库存有明显重建迹象。比较批发和终端零售数据的差，以及部分厂商的反馈，我们估计到 月中下旬，轿车经销商环节平均的库存应接近1个月水平。

产量超出终端均衡销量水平使库存回升具有持续性库存的重建并不必然意味景气的回落，关键看已经达到的产量水平是否及多大程度上超出了未来一段时间（如12个月）平均的预期终端销量，从而使库存重建是否具有持续性。

我们预计未来12个月国内轿车平均月度销量水平76万辆，较09年12月已经达到的87万辆高峰产量低12％，这一幅度明显低于04年回落周期的24％，但高于06年较平稳周期中的 ％。库存的重建较具有持续性。

轿车景气阶段性见顶应已确认，但下行幅度较04年有限库存重建的持续性推动轿车行业步入“让利促量期”，景气周期阶段性见顶应已确认，整车价格优惠的范围和力度将逐渐扩大，在价格优惠的初期销量表现可能并不如意，因刺激部分消费者的观望和比较心理。

虽然景气周期开始回落，但我们认为下行的幅度与04年周期回落不具可比性，因较短的景气周期中整车厂尤其是合资整车厂来不及大规模新建工厂，产能“沉没投资”对价格的压力较小。

重卡：上半年高增长无虞，紧缩政策及产能扩张存隐忧地方固定资产投资项目在紧缩预期下的提前开工、经销商通涨预期下的提前备货需求可能前移并强化了上半年的重卡景气周期。

我们将重卡全年销量增速预测从16％提高到22％，但全年同比前高后低的态势明显，宏观紧缩及产能扩张可能对行业2011年景气构成压力。

投资建议：继续看好零部件和进入新产品贡献期的公司下调汽车行业评级到“中性”，因预计景气下行及宏观紧缩趋势将抑制股价表现，且年后蓝筹板块估值中枢的下移使行业相对估值吸引力降低。

行业景气回落幅度有限，仍可看好零部件板块2010、11年较平稳的业绩增长前景，及部分新产品进入贡献期公司的成长性。

重点推荐万向钱潮、东风汽车、华域汽车、江铃汽车、福耀玻璃、中鼎股份、潍柴动力、上海汽车、一汽轿车、宇通客车。

库存重建，步入让利促量期汽车及零部件轿车经销商环节库存重建迹象明显轿车行业经销商环节去年一直处于库存紧张状态，这是车价稳定和行业景气持续高涨的最直接动因和反映指标。库存紧张程度在去年12月份达到高峰，经销商整体处于负库存状态（库存小于未交付订单量）。但是春节之后尤其是进入 月份，我们注意到经销商的库存有明显重建迹象：

无论是媒体报道还是我们自己的调研都表明，目前大部分车型在经销商环节的现车较充足，一些热门车型的提车周期也明显缩短。

1、2月份的狭义乘用车终端上牌数据连续低于厂商向经销商的批发销售数据，其差值即接近终端环节库存补充的规模。

虽然缺乏准确的经销商库存统计数据，但比较批发和终端零售数据的差（1、2月累计净增库存数占平均月上牌量的52％），以及部分厂商的反馈，我们估计到 月中下旬，轿车经销商环节平均的库存应接近1个月左右的销量水平。

判明经销商环节短期库存回升，尤其是仍在正常范围内（.5个月库存）的库存水平，并不必然意味库存或景气运行的拐点，因为若后面终端销售新一轮爆发，库存仍有可能下降。关键是判断库存回升的主要驱动因素及相关因素的持续性，而这将对行业景气趋势有决定性影响。

我们后面分析的主要观点：

当前的库存回升具有持续性的可能性很大，即（如未来个月内）轿车行业将从此前的紧库存运行到宽库存状态。

宽松的库存将使买、卖方间的价格博弈向消费者倾斜，整车（实际）价格面临下行压力。

在宏观经济基本平稳的假设下，与04年的景气大幅下滑比较，本轮轿车行业的景气周期回落幅度较小。

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