进入2011年的项目

12月14日发布最新2010年信用债年度策略指出，在结构主导和适度宽松预期两大背景下，和债可能存在一定机会。

下半年信用利差回落

指出，当前的利率环境是近3年来最宽松的时期，政策面继续保持适度宽松。信用债方面，2010年上半年短端风险较大，期限结构继续平坦化，持有以票息收入为主；下半年预期会推动整个收益率曲线上移，信用利差回落，企业债、较利率债具有相对价值。

从供给来看，国信证券预测称，企业债方面，铁道债、电网债等国家信用债的发行量预计和09年保持一致，约1200亿。2010年企业资金状况良好，融资需求会小于2009年，非上市公司企业债和央企发行的企业债供给量会低于09年。城投债将继续保持充裕供给，上半年供给量大于下半年。公司债方面，环境的持续好转带来企业资金面的改善、股权融资可行性预期加强、银行贷款对盈利性资本的支持将减轻供给压力。

从需求来看，国信证券认为，银行方面，明年的低利率环境会使银行在贷款和债券上的率继续惯性下行，而当前的高等级企业债利差处于历史高位，银行增持企业债符合其资金运用需求。2010年银行会加大对企业债的配置，但增速平稳，将偏好政府信用、银行担保以及高等级的有担保品种；方面，无担保债的放开首先会提升公司对中票需求的增加，而投资比例的上调则利好企业债、公司债，主要体现在AA+、AA级的有担保品种上。方面，由于其资金规模有限，对企业债、公司债的新增需求空间很有限。此外，国有及股份制银行、保险、对城投债的需求仍难有增加空间（AAA级品种除外），发行主体的偿债能力和偿债意愿的不确定性是主要原因。

另外值得关注的是，国信证券的策略报告首次提出了债券市场结构决定企业债、公司债的资产配置规则，利率政策决定配置时机的思路。报告将中国企业债、公司债按照不同机构参与偏好及其风险收益特征进行划分，然后作出相应的投资策略。例如，对于企业债，可以根据发行的主体和参与者的风险收益特征分为两个群体，即银行、保险主要投资有担保、高评级、准政府信用或大型央企的企业债，小型银行、基金、券商集合计划主要投资非上市公司企业债、城投债。在此基础上，国信证券认为明年的企业债供给不会高于2009年；配置时机上，随着明年下半年加息预期推动整个国债收益率曲线上移，利差回落机会显现。

重点关注高等级企业债

基于上述分析，国信证券认为，2010年银行、保险将主要投资AAA级国家信用企业债、AAA级优质企业债、银行担保债，当前及明年一季度是配置的最好时机，建议机构积极关注一级市场申购，并以持有策略为主。对于非上市公司的企业债，建议优选有担保、高评级的企业，以二级市场现有品种为主。其中，无担保的AA+以上品种将会受到保险资金的关注，可在2季度开始关注。

其他品种上，报告称，银行、保险、基金对城投债的需求很难有较大突破，预计2010年下半年其收益率会有下行机会。AAA级的公司债（含）主要是配置型机会，可采取半年以上的持有策略；如果有3年期的品种，基金可考虑一级市场申购并持有到期。AA+级以下的企业债、公司债主要是交易性机会，建议上半年持有以获取高票息，规避低评级的交易性机会；下半年将获得利差回落带来的资本利得收入。

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